من يطلب ومن يعرض في الأسواق المالية؟

في أي سوق، السعر هو ما يتلقاه الموردون وما يدفعه طالبو السلعة أو الخدمة. في الأسواق المالية، يتوقع أولئك الذين يوردون رأس المال المالي عن طريق الادخار الحصول على معدل عائد، بينما يتوقع أولئك الذين يطلبون رأس المال المالي عن طريق تلقي الأموال دفع معدل عائد. يمكن أن يأتي معدل العائد هذا في أشكال متنوعة، اعتماداً على نوع الاستثمار.

أبسط مثال على معدل العائد هو سعر الفائدة (interest rate). على سبيل المثال، عندما تودع أموالاً في حساب توفير في بنك، فإنك تتلقى فائدة على إيداعك. الفائدة التي يدفعها لك البنك كنسبة مئوية من ودائعك هي سعر الفائدة. وبالمثل، إذا طلبت قرضاً لشراء سيارة أو جهاز كمبيوتر، فسيتعين عليك دفع فائدة على الأموال التي تقترضها.

دعونا ننظر إلى سوق اقتراض الأموال ببطاقات الائتمان. في عام 2021، كان ما يقرب من 200 مليون أمريكي من حاملي البطاقات. تسمح لك بطاقات الائتمان باقتراض المال من جهة إصدار البطاقة، وسداد المبلغ المقترض بالإضافة إلى الفائدة، على الرغم من أن معظمها يمنحك فترة زمنية يمكنك خلالها سداد القرض دون دفع فائدة. يتراوح سعر الفائدة النموذجي لبطاقات الائتمان من 12% إلى 18% سنوياً. في مايو 2021، كان لدى الأمريكيين حوالي 807 مليارات دولار من ديون بطاقات الائتمان المستحقة. واعتباراً من عام 2021، كان ما يزيد قليلاً عن 45% من الأسر الأمريكية تحمل بعض ديون بطاقات الائتمان. لنفترض أن متوسط سعر الفائدة السنوي لاقتراض بطاقات الائتمان هو 15% سنوياً. وبالتالي، يدفع الأمريكيون عشرات المليارات من الدولارات كل عام كفوائد على بطاقاتهم الائتمانية — بالإضافة إلى الرسوم الأساسية للبطاقة الائتمانية أو رسوم التأخر في السداد.

الشكل 4.5 يوضح الطلب والعرض في السوق المالية لبطاقات الائتمان. يُظهر المحور الأفقي للسوق المالية كمية الأموال المقترضة أو المُقرضة في هذا السوق. ويُظهر المحور الرأسي أو محور السعر معدل العائد، والذي يمكننا قياسه بسعر الفائدة في حالة اقتراض بطاقات الائتمان. يُظهر الجدول 4.5 كمية رأس المال المالي التي يطلبها المستهلكون عند أسعار فائدة مختلفة والكمية التي ترغب شركات بطاقات الائتمان (غالباً البنوك) في توريدها.

شكل 4.5 الطلب والعرض لاقتراض الأموال ببطاقات الائتمان في هذا السوق لاقتراض بطاقات الائتمان، يتقاطع منحنى الطلب (D) لاقتراض رأس المال المالي مع منحنى العرض (S) لإقراض رأس المال المالي عند نقطة التوازن E. عند التوازن، يبلغ سعر الفائدة ("السعر" في هذا السوق) 15%، وكمية رأس المال المالي المقرض والمقترض هي 600 مليار دولار. سعر التوازن هو النقطة التي تتساوى فيها الكمية المطلوبة والكمية المعروضة. عند سعر فائدة أعلى من التوازن مثل 21%، ستزداد الكمية المعروضة من رأس المال المالي إلى 750 مليار دولار، لكن الكمية المطلوبة ستنخفض إلى 480 مليار دولار. وعند سعر فائدة أقل من التوازن مثل 13%، ستزداد الكمية المطلوبة من رأس المال المالي إلى 700 مليار دولار، لكن الكمية المعروضة من رأس المال المالي ستنخفض إلى 510 مليارات دولار.

تستمر قوانين الطلب والعرض في الانطباق على الأسواق المالية. وفقاً لـ قانون الطلب (law of demand)، فإن معدل عائد أعلى (أي سعر أعلى) سيؤدي إلى انخفاض الكمية المطلوبة. ومع ارتفاع سعر الفائدة، سيقلل المستهلكون من الكمية التي يقترضونها. ووفقاً لقانون العرض، فإن السعر الأعلى يزيد من الكمية المعروضة. وبالتالي، مع ارتفاع سعر الفائدة المدفوع على اقتراض بطاقات الائتمان، ستكون المزيد من الشركات حريصة على إصدار بطاقات الائتمان وتشجيع العملاء على استخدامها. وعلى العكس من ذلك، إذا انخفض سعر الفائدة على بطاقات الائتمان، فإن الكمية المعروضة من رأس المال المالي في سوق بطاقات الائتمان ستنخفض وستزداد الكمية المطلوبة.

التوازن في الأسواق المالية

في السوق المالية لبطاقات الائتمان في الشكل 4.5، يتقاطع منحنى العرض (S) ومنحنى الطلب (D) عند نقطة التوازن (E). يحدث التوازن عند سعر فائدة 15%، حيث تتساوى الكمية المطلوبة من الأموال والكمية المعروضة عند كمية توازن قدرها 600 مليار دولار.

إذا كان سعر الفائدة (تذكر، هذا يقيس "السعر" في السوق المالية) أعلى من مستوى التوازن، فسينشأ فائض عرض، أو زيادة، في رأس المال المالي في هذا السوق. على سبيل المثال، عند سعر فائدة 21%، تزداد الكمية المعروضة من الأموال إلى 750 مليار دولار، بينما تنخفض الكمية المطلوبة إلى 480 مليار دولار. عند سعر الفائدة هذا الذي يتجاوز مستوى التوازن، تكون الشركات حريصة على تقديم قروض لحاملي بطاقات الائتمان، ولكن عدداً قليلاً نسبياً من الأفراد أو الشركات يرغب في الاقتراض. ونتيجة لذلك، ستقوم بعض شركات بطاقات الائتمان بتخفيض أسعار الفائدة (أو الرسوم الأخرى) التي تفرضها لجذب المزيد من الأعمال. ستدفع هذه الاستراتيجية سعر الفائدة نحو مستوى التوازن.

إذا كان سعر الفائدة أقل من التوازن، فسيحدث فائض طلب أو نقص في الأموال في هذا السوق. عند سعر فائدة 13%، تزداد الكمية المطلوبة من الأموال من قبل مقترضي بطاقات الائتمان إلى 700 مليار دولار، لكن الكمية التي ترغب شركات بطاقات الائتمان في توريدها هي 510 مليارات دولار فقط. في هذا الوضع، ستدرك شركات بطاقات الائتمان أنها مثقلة بالمقترضين المتحمسين وتستنتج أن لديها فرصة لرفع أسعار الفائدة أو الرسوم. سيواجه سعر الفائدة ضغوطاً اقتصادية للارتفاع تدريجياً نحو مستوى التوازن.

تنشر قاعدة بيانات FRED حوالي عشرين مقياساً لأسعار الفائدة، بما في ذلك أسعار الفائدة على بطاقات الائتمان، وقروض السيارات، والقروض الشخصية، وقروض الرهن العقاري، والمزيد. يمكنك العثور عليها على موقع FRED.

تحولات الطلب والعرض في الأسواق المالية

يواجه موردو رأس المال المالي قرارين رئيسيين: كم يدخرون، وكيف يقسمون مدخراتهم بين أشكال مختلفة من الاستثمارات المالية. سنناقش كل من هذين الأمرين بدوره.

يجب على المشاركين في الأسواق المالية أن يقرروا متى يفضلون استهلاك السلع: الآن أم في المستقبل. يسمي الاقتصاديون هذا اتخاذ القرار عبر الزمن (intertemporal decision making) لأنه يتضمن قرارات تمتد عبر فترات زمنية، وأحياناً فترات طويلة.

يدخر معظم العمال للتقاعد لأن دخلهم في الوقت الحاضر أكبر من احتياجاتهم، بينما سيكون العكس صحيحاً بمجرد تقاعدهم. وبالتالي، فإنهم يدخرون اليوم ويوفرون رأس المال للأسواق المالية. إذا زاد دخلهم، فإنهم يدخرون أكثر. وإذا تغير وضعهم المتوقع في المستقبل، فإنهم يغيرون مقدار مدخراتهم. على سبيل المثال، هناك بعض الأدلة على أن الضمان الاجتماعي (Social Security)، وهو البرنامج الذي يدفع فيه العمال للتأهل للحصول على شيكات حكومية بعد التقاعد، قد أدى إلى تقليل كمية رأس المال المالي الذي يدخره العمال. إذا كان هذا صحيحاً، فقد أدى الضمان الاجتماعي إلى تحويل عرض رأس المال المالي عند أي سعر فائدة إلى اليسار.

على النقيض من ذلك، يحتاج العديد من طلاب الجامعات إلى المال اليوم عندما يكون دخلهم منخفضاً (أو غير موجود) لدفع نفقاتهم الجامعية. ونتيجة لذلك، فإنهم يقترضون اليوم ويطلبون من الأسواق المالية. وبمجرد تخرجهم وتوظيفهم، سيسددون القروض. يقترض الأفراد المال لشراء المنازل أو السيارات. وتسعى الشركات إلى الاستثمار المالي لكي تتوفر لديها الأموال اللازمة لبناء مصنع أو الاستثمار في مشروع بحث وتطوير لن يؤتي ثماره إلا بعد خمس سنوات أو عشر سنوات أو حتى أكثر. وبالتالي، عندما يكون لدى المستهلكين والشركات ثقة أكبر في قدرتهم على السداد في المستقبل، فإن الكمية المطلوبة من رأس المال المالي عند أي سعر فائدة معين ستنتقل إلى اليمين.

على سبيل المثال، في طفرة التكنولوجيا في أواخر التسعينيات، أصبحت العديد من الشركات واثقة للغاية من أن الاستثمارات في التكنولوجيا الجديدة ستحقق معدل عائد مرتفع، وانتقل طلبها على رأس المال المالي إلى اليمين. وعلى العكس من ذلك، خلال الركود العظيم في عامي 2008 و 2009، انتقل طلبها على رأس المال المالي عند أي سعر فائدة معين إلى اليسار.

حتى هذه النقطة، كنا ننظر إلى الادخار ككل. الآن دعونا ننظر فيما يؤثر على الادخار في أنواع مختلفة من الاستثمارات المالية. عند اتخاذ القرار بين أشكال مختلفة من الاستثمارات المالية، سيتعين على موردي رأس المال المالي أن يأخذوا في الاعتبار معدلات العائد والمخاطر المتضمنة. معدل العائد هو سمة إيجابية للاستثمارات، لكن المخاطرة سلبية. إذا أصبح الاستثمار أ أكثر خطورة، أو انخفض العائد، فسيقوم المدخرون بتحويل أموالهم إلى الاستثمار ب — وسينتقل منحنى عرض رأس المال المالي للاستثمار أ إلى اليسار بينما ينتقل منحنى عرض رأس المال للاستثمار ب إلى اليمين.

الولايات المتحدة كمقترض عالمي

في الاقتصاد العالمي، تعبر تريليونات الدولارات من الاستثمارات المالية الحدود الوطنية كل عام. في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كان المستثمرون الماليون من الدول الأجنبية يستثمرون عدة مئات من مليارات الدولارات سنوياً في الاقتصاد الأمريكي أكثر مما كان المستثمرون الماليون الأمريكيون يستثمرونه في الخارج. يتناول تمرين "تمرين عملي" التالي أحد المخاوف الاقتصادية الكلية للاقتصاد الأمريكي في السنوات الأخيرة.

تمرين عملي

تأثير الدين الأمريكي المتزايد

تخيل أن المستثمرين الأجانب اعتبروا الاقتصاد الأمريكي مكاناً أقل جاذبية لوضع أموالهم بسبب المخاوف بشأن نمو الدين العام الأمريكي. باستخدام عملية الخطوات الأربع لتحليل كيفية تأثير التغيرات في العرض والطلب على نتائج التوازن، كيف سيؤثر الدين العام الأمريكي المتزايد على سعر وكمية التوازن لرأس المال في الأسواق المالية الأمريكية؟

الخطوة 1. ارسم مخططاً يوضح الطلب والعرض لرأس المال المالي يمثل السيناريو الأصلي الذي يصب فيه المستثمرون الأجانب الأموال في الاقتصاد الأمريكي. يُظهر الشكل 4.6 منحنى طلب، D، ومنحنى عرض، S، حيث يشمل عرض رأس المال الأموال القادمة من المستثمرين الأجانب. يحدث التوازن الأصلي E₀ عند سعر الفائدة R₀ وكمية الاستثمار المالي Q₀.

شكل 4.6 الولايات المتحدة كمقترض عالمي قبل عدم اليقين بشأن الدين الأمريكي يُظهر الرسم البياني الطلب على رأس المال المالي من وعرض رأس المال المالي في الأسواق المالية الأمريكية من قبل القطاع الأجنبي قبل زيادة عدم اليقين بشأن الدين العام الأمريكي. يحدث التوازن الأصلي (E₀) عند معدل عائد توازني (R₀) وتكون كمية التوازن عند Q₀.

الخطوة 2. هل سيؤثر تراجع الثقة في الاقتصاد الأمريكي كمكان للاستثمار على الطلب أو العرض لرأس المال المالي؟ نعم، سيؤثر على العرض. يتطلع العديد من المستثمرين الأجانب إلى الأسواق المالية الأمريكية لتخزين أموالهم في أدوات مالية آمنة ذات مخاطر منخفضة وعوائد مستقرة. ويعني تراجع الثقة أن الأصول المالية الأمريكية ستُعتبر أكثر خطورة.

الخطوة 3. هل سيزداد العرض أم ينخفض؟ عندما يتضاءل حماس المستثمرين الأجانب لاستثمار أموالهم في الاقتصاد الأمريكي، ينتقل عرض رأس المال المالي إلى اليسار. يُظهر الشكل 4.7 انتقال منحنى العرض من S₀ إلى S₁.

شكل 4.7 الولايات المتحدة كمقترض عالمي قبل وبعد عدم اليقين بشأن الدين الأمريكي يُظهر الرسم البياني الطلب على رأس المال المالي وعرض رأس المال المالي في الأسواق المالية الأمريكية من قبل القطاع الأجنبي قبل وبعد زيادة عدم اليقين بشأن الدين العام الأمريكي. يحدث التوازن الأصلي (E₀) عند معدل عائد توازني (R₀) وتكون كمية التوازن عند Q₀.

الخطوة 4. وبالتالي، يؤدي تراجع حماس المستثمرين الأجانب إلى توازن جديد، E₁، يحدث عند سعر فائدة أعلى، R₁، وكمية أقل من الاستثمار المالي، Q₁. باختصار، سيتعين على المقترضين الأمريكيين دفع المزيد من الفوائد على اقتراضهم.

سقوف الأسعار في الأسواق المالية: قوانين الربا

كما أشرنا سابقاً، يمتلك حوالي 200 مليون أمريكي بطاقات ائتمان، وتصل مدفوعات الفائدة والرسوم الخاصة بهم إلى عشرات المليارات من الدولارات كل عام. ليس من المستغرب أن تنشأ ضغوط سياسية أحياناً لوضع حدود على أسعار الفائدة أو الرسوم التي تفرضها شركات بطاقات الائتمان. وتجيب الشركات التي تصدر بطاقات الائتمان، بما في ذلك البنوك وشركات النفط وشركات الهاتف ومتاجر التجزئة، بأن أسعار الفائدة المرتفعة ضرورية لتغطية الخسائر الناجمة عن أولئك الذين يقترضون ببطاقاتهم الائتمانية ولا يسددون في الوقت المحدد أو لا يسددون على الإطلاق. وتشير هذه الشركات أيضاً إلى أن حاملي البطاقات يمكنهم تجنب دفع الفائدة إذا سددوا فواتيرهم في الوقت المحدد.

لننظر إلى سوق بطاقات الائتمان كما يوضح الشكل 4.8. في هذه السوق المالية، يُظهر المحور الرأسي سعر الفائدة (وهو السعر في السوق المالية). طالبو الائتمان في سوق بطاقات الائتمان هم الأسر والشركات. والموردون هم الشركات التي تصدر بطاقات الائتمان. لا يستخدم هذا الشكل أرقاماً محددة، والتي ستكون افتراضية في أي حال، ولكنه يركز بدلاً من ذلك على العلاقات الاقتصادية الأساسية. تخيل أن قانوناً يفرض سقفاً للسعر يحدد سعر الفائدة المفروض على بطاقات الائتمان عند المعدل Rc، والذي يقع تحت سعر الفائدة R₀ الذي كان سيسود في السوق بخلاف ذلك. يُظهر الخط الأفقي المتقطع عند سعر الفائدة R_c في الشكل 4.8 سقف السعر. يتنبأ نموذج الطلب والعرض بأنه عند سعر الفائدة الأدنى المحدد بسقف السعر، ستزداد الكمية المطلوبة من ديون بطاقات الائتمان من مستواها الأصلي Q₀ إلى Qd؛ ومع ذلك، ستنخفض الكمية المعروضة من ديون بطاقات الائتمان من Q₀ الأصلية إلى Qs. عند سقف السعر (Rc)، ستتجاوز الكمية المطلوبة الكمية المعروضة. وبالتالي، سيجد عدد من الأشخاص الذين يرغبون في الحصول على بطاقات ائتمان ومستعدون لدفع سعر الفائدة السائد أن الشركات غير راغبة في إصدار بطاقات لهم. وستكون النتيجة نقصاً في الائتمان.

شكل 4.8 أسعار الفائدة على بطاقات الائتمان: مثال آخر على سقف السعر يحدث التقاطع الأصلي للطلب D والعرض S عند التوازن E₀. ومع ذلك، يتم تحديد سقف للسعر عند سعر الفائدة Rc، وهو أقل من سعر الفائدة التوازني R₀، وبالتالي لا يمكن لسعر الفائدة أن يتعدل صعوداً نحو التوازن. عند سقف السعر، تتجاوز الكمية المطلوبة، Qd، الكمية المعروضة، Qs. يوجد فائض طلب، ويسمى أيضاً نقصاً.

لدى العديد من الولايات قوانين الربا (usury laws)، التي تفرض حداً أعلى على سعر الفائدة الذي يمكن للمقرضين فرضه. ومع ذلك، في كثير من الحالات، تكون هذه الحدود العليا أعلى بكثير من سعر الفائدة في السوق. على سبيل المثال، إذا لم يُسمح لسعر الفائدة بالارتفاع فوق 30% سنوياً، فإنه لا يزال بإمكانه التقلب تحت هذا المستوى وفقاً لقوى السوق. إن سقف السعر الذي يتم تحديده عند مستوى مرتفع نسبياً هو غير ملزم، ولن يكون له أي تأثير عملي ما لم يرتفع سعر التوازن بما يكفي لتجاوز سقف السعر.