رأس المال المالي للمراحل المبكرة

غالباً ما يكون لدى الشركات التي بدأت للتو فكرة أو نموذج أولي لمنتج أو خدمة لبيعها، ولكن لديها عدد قليل من العملاء، أو حتى لا يوجد عملاء على الإطلاق، وبالتالي لا تحقق أرباحاً. تواجه هذه الشركات مشكلة صعبة عندما يتعلق الأمر بجمع رأس المال المالي: كيف يمكن لشركة لم تثبت بعد أي قدرة على تحقيق الأرباح أن تدفع معدل عائد للمستثمرين الماليين؟

بالنسبة للعديد من الشركات الصغيرة، يكون المصدر الأصلي للمال هو صاحب العمل. على سبيل المثال، قد يغطي شخص يقرر بدء مطعم أو محطة وقود تكاليف البدء عن طريق استخدام حسابه المصرفي الخاص، أو عن طريق اقتراض المال (ربما باستخدام منزل كضمان). بدلاً من ذلك، تمتلك العديد من المدن شبكة من الأفراد الأثرياء، المعروفين باسم "مستثمرين ملائكيين (angel investors)"، الذين يضعون أموالهم الخاصة في الشركات الجديدة الصغيرة في مرحلة مبكرة من التطوير، مقابل امتلاك جزء من الشركة.

تقوم شركات رأس المال المغامر (الجريء) باستثمارات مالية في الشركات الجديدة التي لا تزال صغيرة نسبياً من حيث الحجم، ولكن لديها القدرة على النمو بشكل كبير. تجمع هذه الشركات الأموال من مجموعة متنوعة من المستثمرين الأفراد أو المؤسسات، بما في ذلك البنوك، والمؤسسات مثل الأوقاف الجامعية، وشركات التأمين التي تحتفظ باحتياطيات مالية، وصناديق التقاعد للشركات. لا تكتفي شركات رأس المال المغامر بتقديم المال للشركات الناشئة الصغيرة فحسب، بل تقدم أيضاً المشورة بشأن المنتجات المحتملة والعملاء والموظفين الرئيسيين. عادةً، يستثمر صندوق رأس المال المغامر في عدد من الشركات، ثم يتلقى المستثمرون في هذا الصندوق عوائد وفقاً لأداء الصندوق ككل.

يتذبذب حجم الأموال المستثمرة في رأس المال المغامر بشكل كبير من سنة إلى أخرى: على سبيل المثال، استثمرت شركات رأس المال المغامر أكثر من 48.3 مليار دولار في عام 2014، وفقاً لـ الجمعية الوطنية لرأس المال المغامر. يدرك جميع المستثمرين في المراحل المبكرة أن غالبية الشركات الناشئة الصغيرة لن تحقق نجاحاً كبيراً؛ فالعديد منها ستخرج من السوق في غضون بضعة أشهر أو سنوات. كما أنهم يعلمون أن المشاركة في المراحل الأولى لعدد قليل من النجاحات الضخمة مثل Netflix أو Amazon.com يمكن أن يعوض عن إخفاقات متعددة. لذلك، فإن المستثمرين في المراحل المبكرة على استعداد لتحمل مخاطر كبيرة لوضع أنفسهم في موقع يمكنهم من تحقيق عوائد كبيرة على استثماراتهم.

الأرباح كمصدر لرأس المال المالي

إذا كانت الشركات تحقق أرباحاً (إيراداتها أكبر من تكاليفها)، يمكنها اختيار إعادة استثمار بعض هذه الأرباح في المعدات والهياكل والبحث والتطوير. بالنسبة للعديد من الشركات القائمة، تعد إعادة استثمار أرباحها الخاصة أحد المصادر الرئيسية لرأس المال المالي. قد يكون لدى الشركات والمنشآت التي بدأت للتو العديد من فرص الاستثمار الجذابة، ولكن القليل من الأرباح الحالية لاستثمارها. حتى الشركات الكبيرة يمكن أن تمر بسنة أو سنتين من تحقيق أرباح منخفضة أو حتى تكبد خسائر، ولكن ما لم تتمكن الشركة من إيجاد مصدر ثابت وموثوق لرأس المال المالي لتتمكن من الاستمرار في إجراء استثمارات حقيقية في الأوقات الصعبة، فقد لا تنجو الشركة حتى وصول أوقات أفضل. غالباً ما تحتاج الشركات إلى إيجاد مصادر لرأس المال المالي بخلاف الأرباح.

الاقتراض: البنوك والسندات

عندما يكون لدى الشركة سجل يظهر على الأقل تحقيق إيرادات كبيرة، والأفضل من ذلك تحقيق أرباح، يمكن للشركة أن تقدم وعداً موثوقاً بدفع الفائدة، وبالتالي يصبح من الممكن للشركة اقتراض المال. لدى الشركات طريقتان رئيسيتان للاقتراض: البنوك والسندات.

يعمل القرض المصرفي للشركة بنفس طريقة القرض للفرد الذي يشتري سيارة أو منزلاً. تقترض الشركة مبلغاً من المال ثم تعد بسداده، بما في ذلك سعر فائدة معين، على مدى فترة زمنية محددة مسبقاً. إذا فشلت الشركة في سداد أقساط القرض، يمكن للبنك (أو البنوك) في كثير من الأحيان رفع دعوى قضائية ضد الشركة ومطالبتها ببيع مبانيها أو معداتها لسداد أقساط القرض.

مصدر آخر لرأس المال المالي هو السند. السند هو عقد مالي: يوافق المقترض على سداد المبلغ الذي اقترضه وأيضاً سعر فائدة على مدى فترة زمنية في المستقبل. تصدر سند الشركة من قبل الشركات، ولكن السندات تصدر أيضاً من قبل مستويات مختلفة من الحكومة. على سبيل المثال، تصدر السندات البلدية من قبل المدن، وسندات الولاية من قبل الولايات الأمريكية، و سند الخزانة من قبل الحكومة الفيدرالية من خلال وزارة الخزانة الأمريكية. يحدد السند المبلغ الذي سيتم اقتراضه، وسعر الفائدة الذي سيتم دفعه، والوقت حتى السداد.

على سبيل المثال، قد تصدر شركة كبيرة سندات بقيمة 10 ملايين دولار. تعد الشركة بدفع فوائد بمعدل سنوي قدره 8%، أو 800,000 دولار سنوياً، ثم بعد 10 سنوات، ستسدد مبلغ الـ 10 ملايين دولار الذي اقترضته في الأصل. عندما تصدر الشركة سندات، قد تختار إصدار العديد من السندات بمبالغ أصغر تصل معاً إلى المبلغ الإجمالي الذي ترغب في جمعه. قد تصدر شركة تسعى لاقتراض 50 مليون دولار عن طريق إصدار سندات، في الواقع 10,000 سند بقيمة 5,000 دولار لكل منها. بهذه الطريقة، يمكن للمستثمر الفردي، في الواقع، إقراض الشركة 5,000 دولار، أو أي مضاعف لهذا المبلغ. يسمى أي شخص يمتلك سنداً ويتلقى مدفوعات الفائدة حامل السند. إذا أصدرت الشركة سندات وفشلت في سداد مدفوعات الفائدة الموعودة، يمكن لحاملي السندات رفع دعوى قضائية ضد الشركة ومطالبتها بالدفع، حتى لو احتاجت الشركة إلى جمع المال عن طريق بيع المباني أو المعدات. ومع ذلك، لا يوجد ضمان بأن الشركة ستمتلك أصولاً كافية لسداد السندات. قد يسترد حاملو السندات جزءاً فقط مما أقرضوه للشركة.

الاقتراض المصرفي أكثر تخصيصاً من إصدار السندات، لذلك غالباً ما يكون أفضل للشركات الصغيرة نسبياً. يمكن للبنك أن يتعرف على الشركة جيداً للغاية - غالباً لأن البنك يمكنه مراقبة المبيعات والمصروفات بدقة تامة من خلال النظر إلى الودائع والسحوبات. غالباً ما تصدر الشركات الكبيرة والمعروفة نسبياً سندات بدلاً من ذلك. تستخدم السندات لجمع رأس مال مالي جديد يدفع مقابل الاستثمارات، أو لجمع رأس مال لسداد سندات قديمة، أو لشراء شركات أخرى. ومع ذلك، فإن فكرة أن الشركات أو الأفراد يستخدمون البنوك للقروض الأصغر نسبياً والسندات للقروض الأكبر ليست قاعدة صارمة: ففي بعض الأحيان تقدم مجموعات من البنوك قروضاً كبيرة، وفي بعض الأحيان تصدر الشركات الصغيرة وغير المعروفة نسبياً سندات.

أسهم الشركات والشركات العامة

الشركة المساهمة هي عمل تجاري "يتأسس" - أي يملكه مساهمون لديهم مسؤولية محدودة عن ديون الشركة ولكنهم يشاركون في أرباحها (وخسائرها). قد تكون الشركات خاصة أو عامة، وقد يكون لديها أسهم متداولة علناً أو لا. يمكنها جمع الأموال لتمويل عملياتها أو استثماراتها الجديدة عن طريق جمع رأس المال من خلال بيع الأسهم أو إصدار السندات.

أولئك الذين يشترون الأسهم يصبحون مالكي الشركة، أو المساهمين. يمثل السهم ملكية الشركة؛ أي أن الشخص الذي يمتلك 100% من أسهم الشركة، بحكم التعريف، يمتلك الشركة بأكملها. ينقسم سهم الشركة إلى أسهم. تمتلك الشركات العملاقة مثل IBM و AT&T و Ford و General Electric و Microsoft و Merck و Exxon جميعها ملايين الأسهم. في معظم الشركات الكبيرة والمعروفة، لا يمتلك أي فرد غالبية الأسهم. بدلاً من ذلك، يمتلك عدد كبير من المساهمين - حتى أولئك الذين يحملون آلاف الأسهم - جزءاً صغيراً فقط من الملكية الإجمالية للشركة.

عندما يمتلك عدد كبير من المساهمين شركة، هناك ثلاثة أسئلة يجب طرحها:

1. كيف ومتى تحصل الشركة على الأموال من بيع أسهمها؟
2. ما هو معدل العائد الذي تعد الشركة بدفعه عند بيع الأسهم؟
3. من يتخذ القرارات في شركة يملكها عدد كبير من المساهمين؟

أولاً، تتلقى الشركة الأموال من بيع الأسهم فقط عندما تبيع الشركة أسهمها للجمهور (يشمل الجمهور الأفراد، وصناديق الاستثمار المشتركة، وشركات التأمين، وصناديق التقاعد). نسمي أول بيع للشركة لأسهمها للجمهور الطرح العام الأولي (IPO). يعتبر الطرح العام الأولي مهماً لسببين. الأول، أن الطرح العام الأولي، وأي أسهم تصدر بعد ذلك، مثل الأسهم المحتفظ بها كأسهم خزينة (أسهم تحتفظ بها الشركة في خزانتها الخاصة) أو الأسهم الجديدة التي تصدر لاحقاً كعرض ثانوي، توفر الأموال لسداد المستثمرين في المراحل المبكرة، مثل المستثمرين الملائكيين وشركات رأس المال المغامر. قد تمتلك شركة رأس المال المغامر 40% من ملكية الشركة. عندما تبيع الشركة الأسهم، تبيع شركة رأس المال المغامر جزءها من ملكية الشركة للجمهور. السبب الثاني لأهمية الطرح العام الأولي هو أنه يوفر للشركة القائمة رأس مال مالي لتوسيع عملياتها بشكل كبير.

ومع ذلك، في معظم الأوقات عندما يشتري المرء ويبيع أسهم الشركات، لا تتلقى الشركة أي عائد مالي على الإطلاق. إذا اشتريت أسهم General Motors، فمن المؤكد أنك تشتريها من المالك الحالي للسهم، ولا تتلقى General Motors أي من أموالك. يجب ألا يبدو هذا النمط غريباً بشكل خاص. ففي النهاية، إذا اشتريت منزلاً، يتلقى المالك الحالي أموالك، وليس الباني الأصلي للمنزل. وبالمثل، عندما تشتري أسهم الشركة، فإنك تشتري جزءاً صغيراً من ملكية الشركة من المالك الحالي - والشركة التي أصدرت الأسهم في الأصل ليست جزءاً من هذه المعاملة.

ثانياً، عندما تقرر الشركة إصدار أسهم، يجب أن تدرك أن المستثمرين سيتوقعون الحصول على معدل عائد. يمكن أن يأتي معدل العائد هذا في شكلين. يمكن للشركة أن تقوم بدفع مباشر لمساهميها، يسمى توزيعات الأرباح. بدلاً من ذلك، قد يشتري مستثمر مالي سهماً في Wal-Mart مقابل 45 دولاراً ثم يبيعه لاحقاً لشخص آخر مقابل 60 دولاراً، محققاً ربحاً قدره 15 دولاراً. نسمي الزيادة في قيمة السهم (أو أي أصل) بين وقت الشراء والبيع مكسب رأسمالي.

ثالثاً: من يتخذ القرارات بشأن متى ستصدر الشركة الأسهم، أو تدفع توزيعات الأرباح، أو تعيد استثمار الأرباح؟ لفهم إجابات هذه الأسئلة، من المفيد تقسيم الشركات إلى مجموعتين: خاصة وعامة.

غالباً ما تكون الشركة الخاصة مملوكة للأشخاص الذين يديرونها بشكل يومي. يمكن للأفراد إدارة شركة خاصة. نسمي هذا مؤسسة فردية. إذا كانت مجموعة تديرها، نسميها شركة تضامنية. يمكن أن تكون الشركة الخاصة أيضاً شركة مساهمة، ولكن بدون أسهم مطروحة علناً. مكتب محاماة صغير يديره شخص واحد، حتى لو كان يوظف بعض المحامين الآخرين، سيكون مؤسسة فردية. قد يمتلك الشركاء مكتب محاماة أكبر بشكل مشترك. معظم الشركات الخاصة صغيرة نسبياً، ولكن هناك بعض الشركات الخاصة الكبيرة، التي تبلغ مبيعاتها السنوية عشرات المليارات من الدولارات، والتي ليس لديها أسهم مطروحة علناً، مثل تاجر المنتجات الزراعية Cargill، وشركة Mars للحلويات، وشركة Bechtel للهندسة والبناء.

عندما تقرر الشركة بيع الأسهم، والتي يمكن للمستثمرين الماليين شراؤها وبيعها، نسميها شركة عامة (مساهمة عامة). يمتلك المساهمون الشركة العامة. نظراً لأن المساهمين مجموعة واسعة جداً، وغالباً ما تتكون من آلاف أو حتى ملايين المستثمرين، يصوت المساهمون لمجلس إدارة، والذي بدوره يوظف كبار المديرين التنفيذيين لإدارة الشركة بشكل يومي. كلما زاد عدد الأسهم التي يمتلكها المساهم، زاد عدد الأصوات التي يحق له الإدلاء بها لمجلس إدارة الشركة.

نظرياً، يساعد مجلس الإدارة على ضمان أن الشركة تعمل بما يخدم مصالح المالكين الحقيقيين - المساهمين. ومع ذلك، فإن كبار المديرين التنفيذيين الذين يديرون الشركة لهم صوت قوي في اختيار المرشحين الذين سيخدمون في مجلس إدارتهم. ففي النهاية، قلة من المساهمين لديهم المعرفة الكافية أو الحافز الشخصي الكافي لإنفاق الطاقة والمال لترشيح أعضاء مجلس إدارة بديلين.

كيف تختار الشركات بين مصادر رأس المال المالي

هناك أنماط واضحة في كيفية جمع الشركات لرأس المال المالي. يمكننا شرح هذه الأنماط من حيث المعلومات غير الكاملة، والتي كما ناقشنا في Information, Risk, and Insurance، هي حالة لا يمتلك فيها المشترون والبائعون في السوق معلومات كاملة ومتساوية. أولئك الذين يديرون الشركة فعلياً سيكون لديهم دائماً معلومات أكثر حول ما إذا كانت الشركة من المرجح أن تحقق أرباحاً في المستقبل مقارنة بالمستثمرين الخارجيين الذين يقدمون رأس المال المالي.

أي شركة ناشئة شابة هي مخاطرة. بعض الشركات الناشئة لا تزيد عن كونها فكرة على الورق. يمتلك مؤسسو الشركة حتماً معلومات أفضل من أي شخص آخر حول مدى استعدادهم للعمل الجاد، وما إذا كانت الشركة من المرجح أن تنجح. عندما استثمر المؤسسون أموالهم الخاصة في الشركة، فإنهم يظهرون إيماناً بآفاقها. في هذه المرحلة المبكرة، يحاول المستثمرون الملائكيون ورأس المال المغامر التغلب على المعلومات غير الكاملة، جزئياً على الأقل، من خلال معرفة المديرين وخطط أعمالهم شخصياً وتقديم المشورة لهم.

المعلومات الدقيقة قد لا تكون متاحة أحياناً لأن حوكمة الشركات، وهو الاسم الذي يطلقه الاقتصاديون على المؤسسات التي من المفترض أن تراقب كبار المديرين التنفيذيين، تفشل، كما يوضح قسم "توضيح" التالي حول Lehman Brothers.

مع أن تصبح الشركة راسخة إلى حد ما ويبدو أن استراتيجيتها من المرجح أن تؤدي إلى أرباح في المستقبل القريب، تصبح معرفة المديرين الأفراد وخطط أعمالهم على أساس شخصي أقل أهمية، لأن المعلومات أصبحت متاحة على نطاق أوسع فيما يتعلق بمنتجات الشركة وإيراداتها وتكاليفها وأرباحها. ونتيجة لذلك، يصبح المستثمرون الخارجيون الآخرون الذين لا يعرفون المديرين شخصياً، مثل حاملي السندات والمساهمين، أكثر استعداداً لتقديم رأس المال المالي للشركة.

في هذه المرحلة، يجب على الشركة غالباً أن تختار كيفية الوصول إلى رأس المال المالي. قد تختار الاقتراض من بنك، أو إصدار سندات، أو إصدار أسهم. العيب الكبير في اقتراض المال من بنك أو إصدار سندات هو أن الشركة تلتزم بمدفوعات فائدة مجدولة، سواء كان لديها دخل كافٍ أم لا. الميزة الكبيرة للاقتراض هي أن الشركة تحافظ على السيطرة على عملياتها ولا تخضع للمساهمين. يتضمن إصدار الأسهم بيع ملكية الشركة للجمهور وتصبح مسؤولة أمام مجلس إدارة والمساهمين.

فائدة إصدار الأسهم هي أن الشركة الصغيرة والنامية تزيد من وضوحها في الأسواق المالية ويمكنها الوصول إلى مبالغ كبيرة من رأس المال المالي للتوسع، دون القلق بشأن سداد هذه الأموال. إذا كانت الشركة ناجحة ومربحة، سيحتاج مجلس الإدارة إلى اتخاذ قرار بشأن توزيع الأرباح أو كيفية إعادة استثمار الأرباح لزيادة نمو الشركة. يعتبر إصدار الأسهم وطرحها مكلفاً، ويتطلب خبرة المصرفيين الاستثماريين والمحامين، ويستلزم الامتثال لمتطلبات الإبلاغ للمساهمين والوكالات الحكومية، مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات الفيدرالية (SEC).