السياسة المالية وأسعار الفائدة

لأن السياسة المالية تؤثر على الكمية التي تقترضها الحكومة في أسواق رأس المال المالي (financial capital markets)، فإنها لا تؤثر فقط على الطلب الكلي، بل يمكنها أيضاً أن تؤثر على أسعار الفائدة. في الشكل 30.14، يحدث التوازن الأصلي (E₀) في سوق رأس المال المالي عند كمية قدرها 800 مليار دولار وسعر فائدة 6%. ومع ذلك، فإن الزيادة في عجز الموازنة الحكومية تحول الطلب على رأس المال المالي من D₀ إلى D₁. ويحدث التوازن الجديد (E₁) عند كمية قدرها 900 مليار دولار وسعر فائدة 7%.

يشير تقدير إجماعي يستند إلى عدد من الدراسات إلى أن زيادة في عجز الموازنة (أو انخفاض في فائض الموازنة) بنسبة 1% من الناتج المحلي الإجمالي ستؤدي إلى زيادة قدرها 0.5-1.0% في سعر الفائدة طويل الأجل.

شكل 30.14 السياسة المالية وأسعار الفائدة عندما تقترض الحكومة المال في سوق رأس المال المالي، فإن ذلك يسبب انتقالاً في الطلب على رأس المال المالي من D₀ إلى D₁. ومع انتقال التوازن من E₀ إلى E₁، يرتفع سعر الفائدة التوازني من 6% إلى 7% في هذا المثال. وبهذه الطريقة، يمكن أن تؤدي السياسة المالية التوسعية التي تهدف إلى تحويل الطلب الكلي إلى اليمين أيضاً إلى ارتفاع سعر الفائدة، مما يؤدي إلى تحويل الطلب الكلي إلى اليسار.

تنشأ هنا مشكلة. تهدف السياسة المالية التوسعية، مع التخفيضات الضريبية أو الزيادات في الإنفاق، إلى زيادة الطلب الكلي. إذا تسببت السياسة المالية التوسعية أيضاً في ارتفاع أسعار الفائدة، فإن الشركات والأسر تُثنى عن الاقتراض والإنفاق (كما يحدث مع السياسة النقدية التشددية)، مما يقلل من الطلب الكلي. حتى لو لم يتم تعويض التأثير المباشر للسياسة المالية التوسعية على زيادة الطلب بالكامل بانخفاض الطلب الكلي نتيجة لارتفاع أسعار الفائدة، فإن السياسة المالية يمكن أن تكون أقل قوة مما كان متوقعاً في الأصل. نشير إلى هذا باسم أثر المزاحمة (crowding out)، حيث يؤدي اقتراض الحكومة وإنفاقها إلى ارتفاع أسعار الفائدة، مما يقلل من استثمار الأعمال واستهلاك الأسر.

الدرس الأوسع هو أن الحكومة يجب أن تنسق بين السياسة المالية والسياسة النقدية. لكي تعمل السياسة المالية التوسعية بشكل جيد، يمكن للبنك المركزي أيضاً خفض أو إبقاء أسعار الفائدة قصيرة الأجل منخفضة. وعلى العكس من ذلك، يمكن لـ السياسة النقدية أيضاً أن تساعد في ضمان عدم تسبب السياسة المالية الانكماشية في حدوث ركود.

فترات التأخر الطويلة والمتغيرة

يمكن للحكومة تغيير السياسة النقدية عدة مرات كل عام، لكن سن السياسة المالية يستغرق وقتاً أطول بكثير. تخيل أن الاقتصاد يبدأ في التباطؤ. غالباً ما يستغرق الأمر بضعة أشهر قبل أن تشير الإحصاءات الاقتصادية بوضوح إلى بدء التباطؤ، وبضعة أشهر أخرى لتأكيد أنه ركود حقيقي وليس مجرد تقلب لمدة شهر أو شهرين. غالباً ما يسمي الاقتصاديون الوقت الذي يستغرقه تحديد حدوث ركود بـ فجوة الإدراك (recognition lag). بعد هذا التأخر، يصبح صانعو السياسات على دراية بالمشكلة ويقترحون مشاريع قوانين السياسة المالية. تنتقل مشاريع القوانين إلى لجان الكونغرس المختلفة لجلسات الاستماع والمفاوضات والتصويت، ثم، إذا تم إقرارها، في النهاية لتوقيع الرئيس. تقترح العديد من مشاريع قوانين السياسة المالية المتعلقة بالإنفاق أو الضرائب تغييرات تبدأ في السنة المالية التالية أو يتم تطبيقها تدريجياً بمرور الوقت. غالباً ما يشير الاقتصاديون إلى الوقت الذي يستغرقه إقرار مشروع قانون بـ فجوة التشريع (legislative lag). أخيراً، بمجرد أن تقر الحكومة مشروع القانون، يستغرق الأمر بعض الوقت لتوزيع الأموال على الوكالات المناسبة لتنفيذ البرامج. يسمي الاقتصاديون الوقت الذي يستغرقه بدء المشاريع بـ فجوة التنفيذ (implementation lag).

علاوة على ذلك، فإن المستوى الدقيق لـ السياسة المالية الذي يجب على الحكومة تنفيذه ليس واضحاً تماماً أبداً. هل يجب أن تزيد عجز الموازنة بنسبة 0.5% من الناتج المحلي الإجمالي؟ بنسبة 1% من الناتج المحلي الإجمالي؟ بنسبة 2% من الناتج المحلي الإجمالي؟ في مخطط AD/AS، من السهل رسم منحنى الطلب الكلي ينتقل إلى مستوى الناتج المحلي الإجمالي المحتمل (الممكن). في العالم الحقيقي، نحن نعرف تقريباً فقط، وليس بدقة، المستوى الفعلي للناتج المحتمل، وكيف سيؤثر خفض الإنفاق أو زيادة الضرائب على الطلب الكلي هو دائماً أمر مثير للجدل إلى حد ما. كما أن حالة الاقتصاد في أي وقت غير معروفة. خلال الأيام الأولى لإدارة أوباما، على سبيل المثال، لم يكن أحد يعرف المدى الحقيقي لعجز الاقتصاد. خلال الأزمة المالية 2008-2009، جعل الانهيار السريع للنظام المصرفي وقطاع السيارات من الصعب تقييم مدى سرعة انهيار الاقتصاد.

وهكذا، قد يستغرق الأمر عدة أشهر أو حتى أكثر من عام لبدء سياسة مالية توسعية بعد بدء الركود - وحتى عندئذ، سيظل هناك عدم يقين بشأن مقدار التوسع أو الانكماش في الضرائب والإنفاق بالضبط. عندما يحاول السياسيون استخدام السياسة المالية المعاكسة للدورة الاقتصادية لمكافحة الركود أو التضخم، فإنهم يخاطرون بالاستجابة لوضع الاقتصاد الكلي قبل سنتين أو ثلاث سنوات، بطريقة قد تكون خاطئة تماماً للاقتصاد في ذلك الوقت. كتب جورج ب. شولتز، أستاذ علم الاقتصاد، ووزير الخزانة السابق، ومدير مكتب الإدارة والموازنة، ذات مرة: "بينما اعتاد الاقتصادي على مفهوم فترات التأخر، فإن السياسي يحب النتائج الفورية. وينشأ التوتر لأن، كما رأيت في مناسبات عديدة، تأخر الاقتصادي هو كابوس السياسي."

السياسة المالية المؤقتة والدائمة

سيستمر التخفيض الضريبي المؤقت أو الزيادة في الإنفاق بشكل صريح لمدة عام أو عامين فقط، ثم يعود إلى مستواه الأصلي. ومن المتوقع أن يظل التخفيض الضريبي الدائم أو الزيادة في الإنفاق سارياً في المستقبل المنظور. يمكن أن يختلف تأثير السياسات المالية المؤقتة والدائمة على الطلب الكلي بشكل كبير. فكر كيف ستتفاعل إذا أعلنت الحكومة عن تخفيض ضريبي يستمر لمدة عام ثم يُلغى، مقارنة بكيفية تفاعلك إذا أعلنت الحكومة عن تخفيض ضريبي دائم. سيتفاعل معظم الناس والشركات بقوة أكبر مع تغيير السياسة الدائم منه مع التغيير المؤقت.

تخلق هذه الحقيقة صعوبة لا مفر منها للسياسة المالية المعاكسة للدورة الاقتصادية. قد تكون السياسة المناسبة هي تطبيق سياسة مالية توسعية مع عجز موازنة كبير خلال فترة ركود، ثم سياسة مالية انكماشية مع فوائض موازنة عندما ينمو الاقتصاد بشكل جيد. ومع ذلك، إذا كانت كلتا السياستين مؤقتتين بشكل صريح، فسيكون لهما تأثير أقل قوة من السياسة الدائمة.

التغير الاقتصادي الهيكلي يستغرق وقتاً

عندما يتعافى الاقتصاد من ركود، فإنه لا يعود عادة إلى شكله السابق تماماً. بدلاً من ذلك، يتطور الهيكل الداخلي للاقتصاد ويتغير، ويمكن أن تستغرق هذه العملية وقتاً. على سبيل المثال، كان جزء كبير من النمو الاقتصادي في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين في قطاع البناء (خاصة الإسكان) والتمويل. ومع ذلك، عندما بدأت أسعار المساكن في الانخفاض في عام 2007 وأدت الأزمة المالية الناتجة إلى ركود (كما ناقشنا في السياسة النقدية وتنظيم البنوك)، انكمش كلا القطاعين. كما أن قطاع الصناعة التحويلية في الاقتصاد الأمريكي يفقد وظائف في السنوات الأخيرة، تحت ضغط من التغير التكنولوجي والمنافسة الأجنبية. لن يعود العديد من الأشخاص الذين فقدوا عملهم من هذه القطاعات في الركود العظيم 2008-2009 أبداً إلى نفس الوظائف في نفس قطاعات الاقتصاد. بدلاً من ذلك، سيحتاج الاقتصاد إلى النمو في اتجاهات جديدة ومختلفة، كما يوضح قسم "توضيح" التالي. يمكن لـ السياسة المالية أن تزيد الطلب الكلي، لكن عملية التغير الاقتصادي الهيكلي - توسع مجموعة جديدة من الصناعات وانتقال العمال إلى تلك الصناعات - تستغرق وقتاً حتمياً.

محددات السياسة المالية

يمكن لـ السياسة المالية أن تساعد الاقتصاد الذي ينتج أقل من الناتج المحلي الإجمالي المحتمل (الممكن) على توسيع الطلب الكلي بحيث ينتج أقرب إلى الناتج المحلي الإجمالي المحتمل (الممكن)، وبالتالي خفض البطالة. ومع ذلك، لا يمكن لـ السياسة المالية أن تساعد الاقتصاد على الإنتاج عند مستوى إنتاج أعلى من الناتج المحلي الإجمالي المحتمل (الممكن) دون التسبب في التضخم. عند هذه النقطة، تصبح البطالة منخفضة جداً لدرجة أن العمال يصبحون نادرين وترتفع الأجور بسرعة.

الحقائق السياسية والسياسة المالية التقديرية

تنشأ مشكلة أخيرة لـ السياسة المالية التقديرية من صعوبات شرح للسياسيين كيفية عمل السياسة المالية المعاكسة للدورة الاقتصادية التي تسير عكس تيار الدورة الاقتصادية. لدى بعض السياسيين اعتقاد فطري بأنه عندما يتباطأ الاقتصاد والإيرادات الضريبية، يحين الوقت للتقشف وتوفير المال وتقليص النفقات. ومع ذلك، تقول السياسة المعاكسة للدورة الاقتصادية إنه عندما يتباطأ الاقتصاد، يحين الوقت للحكومة لتحفيز الاقتصاد، وزيادة الإنفاق، وخفض الضرائب. وهذا يعوض الانخفاض في الاقتصاد في القطاعات الأخرى. وعلى العكس من ذلك، عندما تكون الأوقات الاقتصادية جيدة وتتدفق الإيرادات الضريبية، غالباً ما يشعر السياسيون أن الوقت قد حان لتخفيضات ضريبية وإنفاق جديد. ومع ذلك، تقول السياسة المعاكسة للدورة الاقتصادية إن هذا الازدهار الاقتصادي يجب أن يكون وقتاً مناسباً لإبقاء الضرائب مرتفعة وتقييد الإنفاق.

يميل السياسيون إلى تفضيل السياسة المالية التوسعية على السياسة الانكماشية. نادراً ما يكون هناك نقص في مقترحات التخفيضات الضريبية وزيادات الإنفاق، خاصة خلال فترات الركود. ومع ذلك، فإن السياسيين أقل استعداداً لسماع الرسالة التي مفادها أنه في الأوقات الاقتصادية الجيدة، يجب عليهم اقتراح زيادات ضريبية وحدود للإنفاق. في الانتعاش الاقتصادي في أواخر التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، على سبيل المثال، نما الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بسرعة. أشارت تقديرات خبراء التنبؤ الاقتصادي الحكوميين المرموقين مثل مكتب الموازنة بالكونغرس غير الحزبي ومكتب الإدارة والموازنة إلى أن الناتج المحلي الإجمالي كان أعلى من الناتج المحلي الإجمالي المحتمل (الممكن)، وأن معدلات البطالة كانت منخفضة بشكل غير مستدام. ومع ذلك، لم يتخذ أي سياسي سائد زمام المبادرة في القول بأن الأوقات الاقتصادية المزدهرة قد تكون وقتاً مناسباً لتخفيضات الإنفاق أو زيادات الضرائب.

السياسة المالية التقديرية: خلاصة

يمكن لـ السياسة المالية التوسعية أن تساعد في إنهاء فترات الركود، ويمكن لـ السياسة المالية الانكماشية أن تساعد في تقليل التضخم. نظراً للشكوك حول آثار أسعار الفائدة، وفترات التأخر الزمني، والسياسات المؤقتة والدائمة، والسلوك السياسي غير المتوقع، خلص العديد من الاقتصاديين وصانعي السياسات المطلعين بحلول منتصف التسعينيات إلى أن السياسة المالية التقديرية كانت أداة غير دقيقة، أشبه بالهراوة منها بالمشرط. قد يظل من المنطقي استخدامها في المواقف الاقتصادية القصوى، مثل ركود عميق أو طويل بشكل خاص. أما بالنسبة للمواقف الأقل تطرفاً، فغالباً ما كان من الأفضل ترك السياسة المالية تعمل من خلال المثبتات التلقائية والتركيز على السياسة النقدية لتوجيه الجهود قصيرة الأجل المعاكسة للدورة الاقتصادية.