العجز التوأم؟

في منتصف الثمانينيات، كان من الشائع سماع الاقتصاديين وحتى المقالات الصحفية تشير إلى العجز التوأم، حيث نما كل من عجز الموازنة والعجز التجاري بشكل كبير. يوضح الشكل 31.4 هذا النمط. فقد ارتفع عجز الموازنة الفيدرالية من 2.6% من GDP في عام 1981 إلى 5.1% من GDP في عام 1985 — بانخفاض قدره 2.5% من GDP. وخلال تلك الفترة، تحرك العجز التجاري من 0.5% في عام 1981 إلى 2.9% في عام 1985 — بانخفاض قدره 2.4% من GDP. وفي منتصف الثمانينيات، قابل تدفق رأس المال الاستثماري الأجنبي للداخل الزيادة الكبيرة في الاقتراض الحكومي، لذا تحرك عجز الموازنة الحكومية والعجز التجاري معًا.

شكل 31.4 عجز الموازنة الأمريكية والعجز التجاري في الثمانينيات، انخفض عجز الموازنة والعجز التجاري في نفس الوقت. ومع ذلك، منذ ذلك الحين، توقف العجز عن أن يكونا توأمين. فقد تقلص العجز التجاري في أوائل التسعينيات مع زيادة عجز الموازنة، ثم ازداد العجز التجاري في أواخر التسعينيات مع تحول عجز الموازنة إلى فائض. وفي النصف الأول من العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، ازداد كل من عجز الموازنة والعجز التجاري. ومع ذلك، في عام 2009، انخفض العجز التجاري بينما ازداد عجز الموازنة. وخلال العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، ظل العجز التجاري مستقرًا نسبيًا مع انخفاض عجز الموازنة، على الرغم من التغيرات الأكبر في عجز الموازنة. وبينما ازداد عجز الموازنة في عام 2020، لم يطرأ أي تغيير تقريبًا على العجز التجاري.

بالطبع، لا ينبغي لأحد أن يتوقع أن يتحرك عجز الموازنة والعجز التجاري بتزامن تام، لأن الأجزاء الأخرى من متطابقة الادخار والاستثمار القومي—الاستثمار والمدخرات الخاصة— غالبًا ما تتغير أيضًا. ففي أواخر التسعينيات، على سبيل المثال، تحول رصيد الموازنة الحكومية من عجز إلى فائض، لكن العجز التجاري ظل كبيرًا ومتناميًا. وخلال هذه الفترة، كان تدفق الاستثمار المالي الأجنبي للداخل يدعم زيادة كبيرة في استثمار رأس المال المادي من قبل الشركات الأمريكية. وفي النصف الأول من العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، ازداد عجز الموازنة والعجز التجاري مرة أخرى معًا، ولكن في عام 2009، ازداد عجز الموازنة بينما انخفض العجز التجاري. وخلال العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، ومع وجود تغيرات أكبر في عجز الموازنة، ظل العجز التجاري مستقرًا. إن عجز الموازنة والعجز التجاري مرتبطان ببعضهما البعض، لكنهما أشبه بأبناء العمومة منهما بالتوأم.

عجز الموازنة وأسعار الصرف

يمكن أن تساعد أسعار الصرف (exchange rate) أيضًا في تفسير سبب ارتباط عجز الموازنة بالعجز التجاري. يوضح الشكل 31.5 وضعًا باستخدام سعر صرف الدولار الأمريكي، مقاسًا باليورو. عند التوازن الأصلي (E₀)، حيث يتقاطع الطلب على الدولار الأمريكي (D₀) مع عرض الدولار الأمريكي (S₀) في سوق الصرف الأجنبي، يكون سعر الصرف 0.9 يورو لكل دولار أمريكي، وكمية التوازن المتداولة في السوق هي 100 مليار دولار يوميًا. ثم يرتفع عجز الموازنة الأمريكية ويوفر الاستثمار المالي الأجنبي مصدر الأموال لذلك العجز.

سيطلب المستثمرون الماليون الدوليون، كمجموعة، المزيد من الدولارات الأمريكية في أسواق الصرف الأجنبي لشراء سندات الحكومة الأمريكية، وسيقومون بعرض عدد أقل من الدولارات الأمريكية التي يمتلكونها بالفعل في هذه الأسواق. ينتقل الطلب على الدولار الأمريكي في سوق الصرف الأجنبي من D₀ إلى D₁، وينخفض عرض الدولار الأمريكي من S₀ إلى S₁. وعند التوازن الجديد (E₁)، ارتفع سعر الصرف إلى 1.05 يورو لكل دولار، بينما، في هذا المثال، تظل كمية الدولارات المتداولة كما هي.

شكل 31.5 عجز الموازنة وأسعار الصرف تخيل أن الحكومة الأمريكية تزيد من اقتراضها وأن الأموال تأتي من مستثمرين ماليين أوروبيين. لشراء سندات الحكومة الأمريكية، سيحتاج هؤلاء المستثمرون الأوروبيون إلى طلب المزيد من الدولارات الأمريكية في أسواق الصرف الأجنبي، مما يتسبب في انتقال الطلب على الدولارات الأمريكية إلى اليمين من D₀ إلى D₁. كما أن المستثمرين الماليين الأوروبيين كمجموعة سيكونون أقل عرضة لتوريد الدولارات الأمريكية إلى أسواق الصرف الأجنبي، مما يتسبب في انتقال عرض الدولارات الأمريكية من S₀ إلى S₁. ويقوى سعر الصرف التوازني من 0.9 يورو/دولار عند E₀ إلى 1.05 يورو/دولار عند E₁.

وبطبيعة الحال، فإن سعر الصرف الأقوى يجعل من الصعب على المصدرين بيع سلعهم في الخارج بينما يجعل الواردات أرخص، مما يؤدي إلى عجز تجاري (أو فائض تجاري منخفض). وبالتالي، يمكن أن يؤدي عجز الموازنة بسهولة إلى تدفق رأس المال المالي الأجنبي للداخل، وسعر صرف أقوى، وعجز تجاري.

يمكنك أيضًا أن تتخيل أن أسعار الفائدة هي التي تدفع ارتفاع سعر الصرف. وكما أوضحنا سابقًا في الشكل 31.8، يؤدي عجز الموازنة إلى زيادة الطلب في أسواق رأس المال المالي المحلي، مما يرفع سعر الفائدة المحلي. وسيؤدي ارتفاع سعر الفائدة إلى جذب تدفق رأس المال المالي الأجنبي للداخل، ورفع قيمة سعر الصرف استجابة لزيادة الطلب على الدولارات الأمريكية من قبل المستثمرين الأجانب وانخفاض عرض الدولارات الأمريكية. وبسبب ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، يجد الأمريكيون السندات الأمريكية أكثر جاذبية من السندات الأجنبية. وعندما يشتري الأمريكيون عددًا أقل من السندات الأجنبية، فإنهم يعرضون عددًا أقل من الدولارات الأمريكية. ويؤدي ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي إلى عجز تجاري أكبر (أو فائض منخفض). إن الروابط بين تدفقات رأس المال الاستثماري الأجنبي وأسعار الفائدة وأسعار الصرف هي مجرد طرق مختلفة لرسم نفس الروابط الاقتصادية: يمكن أن يؤدي عجز الموازنة الأكبر إلى عجز تجاري أكبر، على الرغم من أنه لا ينبغي توقع أن تكون العلاقة مباشرة تمامًا.

من عجز الموازنة إلى الأزمة الاقتصادية الدولية

نوضح خطوة بخطوة القصة الاقتصادية لكيفية تسبب تدفق رأس المال المالي الدولي للخارج في ركود عميق في فصل أسعار الصرف والتدفقات الرأسمالية الدولية. عندما يقرر المستثمرون الماليون الدوليون سحب أموالهم من بلد مثل تركيا، فإنهم يزيدون عرض الليرة التركية ويقللون الطلب على الليرة، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة سعر صرف الليرة. وعندما تقترض الشركات والحكومة في بلد مثل تركيا الأموال من الأسواق المالية الدولية، فإنهم يفعلون ذلك عادة على مراحل. أولاً، تقترض البنوك في تركيا بعملة مستخدمة على نطاق واسع مثل الدولار الأمريكي أو اليورو، ثم تحول هذه الدولارات الأمريكية إلى ليرة، ثم تقرض الأموال للمقترضين في تركيا. وإذا انخفضت قيمة سعر صرف الليرة، فستجد البنوك التركية أنه من المستحيل سداد القروض الدولية المقومة بالدولار الأمريكي أو اليورو.

يمكن أن يؤدي الجمع بين رأس المال الاستثماري الأجنبي الأقل والبنوك المفلسة إلى خفض حاد في الطلب الكلي، مما يسبب ركودًا (recession) عميقًا. وقد شهدت العديد من البلدان حول العالم هذا النوع من الركود: فإلى جانب تركيا في عام 2002، اتبعت المكسيك هذا النمط العام في عام 1995، وتايلاند ودول شرق آسيا في 1997-1998، وروسيا في عام 1998، والأرجنتين في عام 2002. وفي العديد من هذه البلدان، لعبت عجز الموازنة الحكومية الكبيرة دورًا في تمهيد الطريق للأزمة المالية. إن الزيادة المعتدلة في عجز الموازنة التي تؤدي إلى زيادة معتدلة في العجز التجاري وارتفاع معتدل في سعر الصرف ليست بالضرورة سببًا للقلق. ومع ذلك، بعد نقطة معينة يصعب تحديدها مسبقًا، يمكن أن تصبح سلسلة من عجز الموازنة الكبيرة سببًا للقلق بين المستثمرين الدوليين.

أحد أسباب القلق هو أن عجز الموازنة الكبيرة للغاية يعني أن الطلب الكلي قد ينتقل إلى اليمين لدرجة تسبب تضخمًا مرتفعًا. ومثال تركيا هو وضع أدت فيه عجز الموازنة الكبيرة جدًا إلى معدلات تضخم تجاوزت العشرات. بالإضافة إلى ذلك، تبدأ عجز الموازنة الكبيرة جدًا في مرحلة ما في إثارة الخوف من أن الحكومة لن تسدد الاقتراض. ففي المائة عام الماضية، لم تتمكن حكومة تركيا من سداد ديونها وتخلفت عن سداد قروضها أربع مرات. وعلى مدى الـ 175 عامًا الماضية، لم تتمكن حكومة البرازيل من سداد ديونها وتخلفت عن سداد قروضها سبع مرات؛ وفنزويلا تسع مرات؛ والأرجنتين خمس مرات. إن خطر التضخم المرتفع أو التخلف عن سداد القروض الدولية سيقلق المستثمرين الدوليين، حيث يشير كلا العاملين إلى أن معدل العائد على استثماراتهم في ذلك البلد قد ينتهي به الأمر إلى أن يكون أقل من المتوقع. وإذا بدأ المستثمرون الدوليون في سحب الأموال من بلد ما بسرعة، يمكن أن يحدث سيناريو انخفاض الاستثمار، وانخفاض قيمة سعر الصرف، وفشل البنوك على نطاق واسع، وركود عميق. توضح ميزة "توضيح" التالية الآثار الأخرى للعجز الكبير.

استخدام السياسة المالية لمعالجة الاختلالات التجارية

إذا كانت دولة ما تشهد تدفق رأس المال الاستثماري الأجنبي للداخل المرتبط بعجز تجاري لأن المستثمرين الأجانب يقومون باستثمارات مباشرة طويلة الأجل في الشركات، فقد لا يكون هناك سبب جوهري للقلق. ففي النهاية، سترحب العديد من الدول منخفضة الدخل حول العالم بالاستثمار المباشر من قبل الشركات متعددة الجنسيات الذي يربطها بشكل أوثق بالشبكات العالمية لإنتاج وتوزيع السلع والخدمات. وفي هذه الحالة، تنجذب تدفقات رأس المال الاستثماري الأجنبي والعجز التجاري بفرص الحصول على معدل عائد جيد على استثمار القطاع الخاص في الاقتصاد.

ومع ذلك، يجب على الحكومات أن تحذر من نمط مستمر من عجز الموازنة المرتفع والعجز التجاري المرتفع. وينشأ الخطر بشكل خاص عندما لا يمول تدفق رأس المال الاستثماري الأجنبي استثمار رأس المال المادي طويل الأجل من قبل الشركات، بل يكون استثمارًا قصير الأجل في المحافظ المالية في السندات الحكومية. وعندما تصل تدفقات الاستثمار المالي الأجنبي إلى مستويات عالية، سيكون المستثمرون الماليون الأجانب في حالة تأهب لأي سبب يدعو للخوف من أن سعر صرف البلاد قد ينخفض أو أن الحكومة قد لا تتمكن من سداد ما اقترضته في الوقت المحدد. وكما يمكن أن تؤدي بضع صخور متساقطة إلى انهيار جليدي؛ فإن قطعة صغيرة نسبيًا من الأخبار السيئة عن الاقتصاد يمكن أن تؤدي إلى تدفق هائل لرأس المال المالي قصير الأجل إلى الخارج.

لن يكون تخفيض عجز موازنة الأمة دائمًا طريقة ناجحة لخفض عجزها التجاري، لأن عناصر أخرى من متطابقة الادخار والاستثمار القومي، مثل الادخار الخاص أو الاستثمار، قد تتغير بدلاً من ذلك. وفي الحالات التي يكون فيها عجز الموازنة هو السبب الرئيسي للعجز التجاري، يجب على الحكومات اتخاذ خطوات لخفض عجز موازنتها، خشية أن تجعل اقتصادها عرضة لتدفق سريع لرأس المال المالي الدولي إلى الخارج مما قد يؤدي إلى ركود عميق.