31.1 كيف يؤثر الاقتراض الحكومي على الاستثمار والميزان التجاري
أهداف التعلم
بنهاية هذا القسم، ستكون قادراً على:
- شرح متطابقة الادخار والاستثمار القومي من حيث العرض والطلب
- تقييم دور فوائض الموازنة والفوائض التجارية في متطابقة الادخار والاستثمار القومي
عندما تكون الحكومات مقترضاً في الأسواق المالية، هناك ثلاثة مصادر محتملة للأموال من وجهة نظر الاقتصاد الكلي: (1) قد تدخر الأسر أكثر؛ (2) قد تقترض الشركات الخاصة أقل؛ و (3) قد تأتي الأموال الإضافية للاقتراض الحكومي من خارج البلاد، من المستثمرين الماليين الأجانب. لنبدأ بمراجعة سبب وجوب حدوث أحد هذه الخيارات الثلاثة، ثم نستكشف كيف تتكيف أسعار الفائدة وأسعار الصرف مع هذه الروابط.
متطابقة الادخار والاستثمار القومي
إن متطابقة الادخار والاستثمار القومي، التي قدمناها لأول مرة في فصل التجارة الدولية وتدفقات رأس المال، توفر إطاراً لإظهار العلاقات بين مصادر الطلب والعرض في أسواق رأس المال المالي (financial capital markets). تبدأ المتطابقة بعبارة يجب أن تكون صحيحة دائماً: يجب أن تساوي كمية رأس المال المالي (financial capital) المعروضة في السوق الكمية المطلوبة من رأس المال المالي.
يحتوي الاقتصاد الأمريكي على مصدرين رئيسيين لرأس المال المالي: المدخرات الخاصة من داخل الاقتصاد الأمريكي والمدخرات العامة.
وتشمل هذه تدفق رأس المال المالي الأجنبي من الخارج. إن تدفق المدخرات من الخارج، بحكم التعريف، يساوي العجز التجاري، كما أوضحنا في فصل التجارة الدولية وتدفقات رأس المال. يمكننا كتابة هذا التدفق لرأس المال الاستثماري الأجنبي على أنه الواردات (M) مطروحاً منها الصادرات (X). هناك أيضاً مصدران رئيسيان للطلب على رأس المال المالي: الاستثمار في القطاع الخاص (I) والاقتراض الحكومي. يساوي الاقتراض الحكومي في أي سنة معينة عجز الموازنة، والذي يمكننا كتابته على أنه الفرق بين الإنفاق الحكومي (G) وصافي الضرائب (T). لنسمِ هذه المعادلة 1.
غالباً ما تنفق الحكومات أكثر مما تتلقاه من الضرائب، وبالتالي، تكون المدخرات العامة (T – G) سلبية. وهذا يسبب حاجة إلى اقتراض الأموال بمقدار (G – T) بدلاً من الإضافة إلى مدخرات الأمة. إذا كان هذا هو الحال، يمكننا اعتبار الحكومات طالبة لرأس المال المالي بدلاً من أن تكون موردة له. من الناحية الجبرية، يمكننا إعادة كتابة متطابقة الادخار والاستثمار القومي على النحو التالي:
لنسمِ هذه المعادلة 2. يجب أن يصاحب أي تغيير في أي جزء من متطابقة الادخار والاستثمار القومي تغييرات تعويضية في جزء آخر واحد على الأقل من المعادلة لأننا نفترض أن تساوي الكمية المعروضة والكمية المطلوبة صحيح دائماً. إذا تغير عجز الموازنة الحكومية، فيجب أن يتغير أيضاً إما الادخار الخاص أو الاستثمار أو الميزان التجاري—أو مزيج من الثلاثة. يوضح الشكل 31.2 الآثار المحتملة.
ماذا عن فوائض الموازنة والفوائض التجارية؟
يجب أن تكون متطابقة الادخار والاستثمار القومي صحيحة دائماً لأنه، بحكم التعريف، يجب أن تكون الكمية المعروضة والكمية المطلوبة في سوق رأس المال المالي متساويتين دائماً. ومع ذلك، ستبدو الصيغة مختلفة إلى حد ما إذا كانت موازنة الحكومة في عجز بدلاً من فائض، أو إذا كان الميزان التجاري في فائض (surplus) بدلاً من عجز (deficit). على سبيل المثال، في عامي 1999 و 2000، كانت الحكومة الأمريكية لديها فوائض في الموازنة، على الرغم من أن الاقتصاد كان لا يزال يعاني من عجز تجاري. عندما كانت الحكومة تدير فوائض في الموازنة، كانت تعمل كمدخر بدلاً من مقترض، وتورد رأس المال المالي بدلاً من أن تطلبه. ونتيجة لذلك، نكتب متطابقة الادخار والاستثمار القومي خلال هذا الوقت على النحو التالي:
لنسمِ هذه المعادلة 3. لاحظ أن هذا التعبير هو نفسه رياضياً المعادلة 2 باستثناء أن جانبي الادخار والاستثمار في المتطابقة قد تبادلا المواقع ببساطة.
خلال الستينيات، كانت الحكومة الأمريكية غالباً ما تدير عجزاً في الموازنة، لكن الاقتصاد كان عادةً ما يحقق فوائض تجارية. بما أن الفائض التجاري يعني أن الاقتصاد يشهد صافي تدفق لرأس المال المالي إلى الخارج، فإننا نكتب متطابقة الادخار والاستثمار القومي على النحو التالي:
بدلاً من أن يمثل الميزان التجاري جزءاً من عرض رأس المال المالي، وهو ما يحدث مع عجز تجاري، يمثل الفائض التجاري تدفقاً لرأس المال المالي يغادر الاقتصاد المحلي ويُستثمر في أماكن أخرى من العالم.
نفترض أن الهدف من هذه المعادلات هو أن متطابقة الادخار والاستثمار القومي صحيحة دائماً. عند كتابة هذه العلاقات، من المهم أن تشغل ذهنك وتفكر فيما هو في جانب العرض والطلب في سوق رأس المال المالي قبل البدء في حساباتك.
كما ترون في الشكل 31.3، يوضح مكتب الإدارة والموازنة أن الولايات المتحدة قد سجلت باستمرار عجزاً في الموازنة منذ عام 1977، باستثناء عامي 1999 و 2000. والمثير للقلق هو الزيادة الكبيرة في عجز الموازنة التي حدثت منذ عام 2008، والتي تعكس جزئياً انخفاض الإيرادات الضريبية وزيادة نفقات شبكة الأمان الاجتماعي بسبب الركود العظيم. وبينما تم التحكم في العجز مع بدء تعافي الاقتصاد في منتصف العقد الثاني من الألفية الثالثة، زاد عجز الموازنة مرة أخرى في عام 2020 خلال الجائحة، ويتوقع المتنبئون أن يظل العجز مرتفعاً في المستقبل المنظور. (تذكر أن T هي صافي الضرائب. عندما يتعين على الحكومة تحويل الأموال إلى الأفراد لنفقات شبكة الأمان الاجتماعي مثل الضمان الاجتماعي وإعانات البطالة، يرتفع عجز الموازنة.) لهذه العجوزات آثار على صحة الاقتصاد الأمريكي في المستقبل.
قد يؤدي ارتفاع عجز الموازنة إلى انخفاض في الاستثمار المحلي، أو ارتفاع في المدخرات الخاصة، أو ارتفاع في العجز التجاري. تناقش الوحدات التالية كل من هذه الآثار المحتملة بمزيد من التفصيل.