عمليات السوق المفتوحة

منذ أوائل عشرينيات القرن الماضي، كانت الأداة الأكثر شيوعاً للسياسة النقدية في الولايات المتحدة هي عمليات السوق المفتوحة (open market operations). تحدث هذه العمليات عندما يبيع البنك المركزي أو يشتري سندات الخزانة الأمريكية بهدف التأثير على كمية الاحتياطيات المصرفية ومستوى أسعار الفائدة. سعر الفائدة المحدد المستهدف في عمليات السوق المفتوحة هو سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (federal funds rate). الاسم مضلل بعض الشيء لأن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية هو سعر الفائدة الذي تفرضه البنوك التجارية عند تقديم قروض لليلة واحدة لبنوك أخرى. وعلى هذا النحو، فهو سعر فائدة قصير الأجل جداً، ولكنه يعكس ظروف الائتمان في الأسواق المالية بشكل جيد للغاية.

تتخذ اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) القرارات المتعلقة بعمليات السوق المفتوحة هذه. تتألف اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة من سبعة أعضاء من مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي. وتضم أيضاً خمسة أعضاء لهم حق التصويت يختارهم المجلس، بالتناوب، من البنوك الاحتياطية الفيدرالية الإقليمية. رئيس منطقة نيويورك هو عضو دائم في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة وله حق التصويت، ويشغل المجلس الأماكن الأربعة الأخرى بالتناوب سنوياً من المناطق الإحدى عشرة الأخرى. تجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة عادة كل ستة أسابيع، ولكن يمكنها الاجتماع بشكل متكرر إذا لزم الأمر. تحاول اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة العمل بالتوافق؛ ومع ذلك، لعب رئيس الاحتياطي الفيدرالي تقليدياً دوراً قوياً جداً في تحديد وتشكيل هذا التوافق. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، ومعظم البنوك المركزية، كانت عمليات السوق المفتوحة، على مدى العقود القليلة الماضية، الأداة الأكثر استخداماً للسياسة النقدية.

لفهم كيفية تأثير عمليات السوق المفتوحة على المعروض النقدي في بيئة الاحتياطيات المحدودة، لنفترض أن بنك Happy Bank يبدأ بـ 460 مليون دولار من الأصول، مقسمة بين الاحتياطيات والسندات والقروض، و400 مليون دولار من الخصوم في شكل ودائع، بصافي قيمة 60 مليون دولار. عندما يشتري البنك المركزي سندات بقيمة 20 مليون دولار من بنك Happy Bank، تنخفض حيازات بنك Happy Bank من السندات بمقدار 20 مليون دولار وترتفع احتياطيات البنك بمقدار 20 مليون دولار. ومع ذلك، يرغب بنك Happy Bank في الاحتفاظ بـ 40 مليون دولار فقط كاحتياطيات، لذا يقرر البنك إقراض الـ 20 مليون دولار الإضافية من الاحتياطيات، وترتفع قروضه بمقدار 20 مليون دولار. تتسبب عملية السوق المفتوحة للبنك المركزي في قيام بنك Happy Bank بتقديم قروض بدلاً من الاحتفاظ بأصوله في شكل سندات حكومية، مما يؤدي إلى توسيع المعروض النقدي. ومع إيداع القروض الجديدة في البنوك في جميع أنحاء الاقتصاد، ستقوم هذه البنوك بدورها بإقراض جزء من الودائع التي تتلقاها، مما يؤدي إلى تفعيل مضاعف النقود الذي ناقشناه في النقود والبنوك. للاطلاع على التأثير على الميزانية العمومية لبنك Happy Bank، ارجع إلى الملحق كيف تؤثر عمليات السوق المفتوحة على الميزانيات العمومية في بيئة الاحتياطيات المحدودة.

من أين حصل الاحتياطي الفيدرالي على 20 مليون دولار التي استخدمها لشراء السندات (bonds)؟ يمتلك البنك المركزي سلطة خلق النقود. عملياً، سيكتب الاحتياطي الفيدرالي شيكاً لبنك Happy Bank، حتى يتمكن بنك Happy Bank من إضافة هذا المبلغ إلى حسابه المصرفي لدى الاحتياطي الفيدرالي. في الحقيقة، خلق الاحتياطي الفيدرالي النقود لشراء السندات من العدم – أو ببضع نقرات على بعض مفاتيح الكمبيوتر.

يمكن لعمليات السوق المفتوحة أيضاً أن تقلل من كمية النقود والقروض في الاقتصاد. عندما يشتري بنك Happy Bank سندات بقيمة 30 مليون دولار، يرسل بنك Happy Bank 30 مليون دولار من احتياطياته إلى البنك المركزي، ولكنه الآن يحتفظ بـ 30 مليون دولار إضافية في شكل سندات. ومع ذلك، يرغب بنك Happy Bank في الاحتفاظ بـ 40 مليون دولار كاحتياطيات، كما في مثالنا السابق، لذلك سيقوم بتعديل كمية قروضه بالخفض بمقدار 30 مليون دولار، لإعادة احتياطياته إلى المستوى المطلوب. عملياً، يمكن للبنك أن يقلل بسهولة من كمية قروضه. في أي وقت، يتلقى البنك مدفوعات على قروض قدمها سابقاً ويقدم أيضاً قروضاً جديدة. إذا قام البنك فقط بإبطاء أو إيقاف تقديم القروض الجديدة لفترة وجيزة، وبدلاً من ذلك أضاف تلك الأموال إلى احتياطياته، فإن إجمالي كمية قروضه ستنخفض. يعني الانخفاض في كمية القروض أيضاً ودائع أقل في البنوك الأخرى، وقيام البنوك الأخرى بتقليل إقراضها أيضاً، حيث يبدأ مضاعف النقود الذي ناقشناه في النقود والبنوك في العمل. للاطلاع على التأثير على الميزانية العمومية لبنك Happy Bank، ارجع إلى الملحق كيف تؤثر عمليات السوق المفتوحة على الميزانيات العمومية في بيئة الاحتياطيات المحدودة. ماذا عن كل تلك السندات؟ كيف تؤثر على المعروض النقدي؟ اقرأ ميزة "توضيح" التالية للإجابة.

تأسس الاحتياطي الفيدرالي في أعقاب الذعر المالي عام 1907 عندما فشلت العديد من البنوك نتيجة التهافت على سحب الودائع. وكما ذكرنا سابقاً، بما أن البنوك تحقق أرباحاً من إقراض ودائعها، فلا يمكن لأي بنك، حتى تلك التي ليست مفلسة، أن تصمد أمام التهافت على سحب الودائع. ونتيجة للذعر، تأسس الاحتياطي الفيدرالي ليكون "المقرض الأخير". في حالة التهافت على سحب الودائع، يمكن للبنوك السليمة (البنوك التي لم تكن مفلسة) اقتراض ما تحتاجه من النقد من "نافذة" الخصم التابعة للاحتياطي الفيدرالي لإخماد التهافت. نسمي سعر الفائدة الذي تدفعه البنوك مقابل هذه القروض معدل الخصم (discount rate). (سميت كذلك لأن البنك يقدم قروضاً مقابل قروضه المستحقة "بخصم" من قيمتها الاسمية.) بمجرد أن يقتنع المودعون بأن البنك سيكون قادراً على الوفاء بسحوباتهم، لم يعد لديهم سبب للتهافت على البنك. باختصار، كان الهدف الأصلي للاحتياطي الفيدرالي هو توفير الائتمان بشكل سلبي، ولكن في السنوات التي تلت تأسيسه، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي دوراً أكثر نشاطاً في السياسة النقدية.

تغيير معدل الخصم

في قانون الاحتياطي الفيدرالي، ترد عبارة "... لتوفير وسائل إعادة خصم الأوراق التجارية" في عنوانه الطويل. كانت هذه هي الأداة الرئيسية للسياسة النقدية عندما تم إنشاء الاحتياطي الفيدرالي في البداية. اليوم، يمتلك الاحتياطي الفيدرالي المزيد من الأدوات تحت تصرفه، بما في ذلك التيسير الكمي، واتفاقيات إعادة الشراء لليلة واحدة، والفائدة على الاحتياطيات الفائضة. يوضح هذا كيف تطورت السياسة النقدية وكيف تستمر في التطور.

الطريقة التقليدية الثانية لتنفيذ السياسة النقدية في بيئة الاحتياطي المحدود هي رفع أو خفض معدل الخصم. إذا رفع البنك المركزي معدل الخصم، فإن البنوك التجارية ستقلل من اقتراضها للاحتياطيات من الاحتياطي الفيدرالي، وبدلاً من ذلك ستطلب سداد القروض لاستبدال تلك الاحتياطيات. وبما أن القروض المتاحة أقل، ينخفض المعروض النقدي وترتفع أسعار الفائدة في السوق. إذا خفض البنك المركزي معدل الخصم الذي يفرضه على البنوك، فإن العملية تسير في الاتجاه المعاكس.

في العقود الأخيرة، قدم الاحتياطي الفيدرالي عدداً قليلاً نسبياً من قروض الخصم. قبل أن يقترض البنك من الاحتياطي الفيدرالي لتلبية احتياطياته المطلوبة، يُتوقع من البنك أن يقترض أولاً من مصادر أخرى متاحة، مثل البنوك الأخرى. يتم تشجيع ذلك من خلال فرض الاحتياطي الفيدرالي معدل خصم أعلى من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. نظراً لأن معظم البنوك تقترض القليل بمعدل الخصم، فإن تغيير معدل الخصم صعوداً أو هبوطاً له تأثير ضئيل على سلوكها. والأهم من ذلك، وجد الاحتياطي الفيدرالي من خلال التجربة أن عمليات السوق المفتوحة هي وسيلة أكثر دقة وقوة لتنفيذ أي سياسة نقدية مرغوبة.

تغيير متطلبات الاحتياطي

طريقة ثالثة محتملة لتنفيذ السياسة النقدية في بيئة الاحتياطيات المحدودة هي أن يقوم البنك المركزي برفع أو خفض نسبة الاحتياطي الإلزامي (reserve requirement)، وهي، كما أشرنا سابقاً، النسبة المئوية من ودائع كل بنك التي يُطلب منه قانونياً الاحتفاظ بها إما كنقد في خزائنه أو كوديعة لدى البنك المركزي. إذا طُلب من البنوك الاحتفاظ بكمية أكبر من الاحتياطيات (reserves)، فسيكون لديها أموال أقل متاحة للإقراض. وإذا سُمح للبنوك بالاحتفاظ بكمية أقل من الاحتياطيات، فسيكون لديها كمية أكبر من الأموال المتاحة للإقراض.

حتى وقت قريب جداً، كان الاحتياطي الفيدرالي يطلب من البنوك الاحتفاظ باحتياطيات تعادل 0% من أول 14.5 مليون دولار من الودائع، ثم الاحتفاظ باحتياطيات تعادل 3% من الودائع حتى 103.6 مليون دولار، و10% من أي مبلغ يزيد عن 103.6 مليون دولار. يجري الاحتياطي الفيدرالي تغييرات صغيرة في متطلبات الاحتياطي كل عام تقريباً. على سبيل المثال، يتم أحياناً رفع أو خفض خط التقسيم البالغ 103.6 مليون دولار ببضعة ملايين من الدولارات. اليوم، لم تعد هذه المعدلات سارية؛ فاعتباراً من مارس 2020 (عندما ضرب الركود الناجم عن الوباء)، تم تخفيض متطلبات 10% و3% إلى 0%، مما أدى فعلياً إلى إلغاء متطلبات الاحتياطي لجميع المؤسسات الإيداعية.

نادراً ما يستخدم الاحتياطي الفيدرالي تغييرات كبيرة في متطلبات الاحتياطي لتنفيذ السياسة النقدية؛ كان الوباء استثناءً لأسباب واضحة. كما أن الطلب المفاجئ من جميع البنوك بزيادة احتياطياتها سيكون مدمراً للغاية ويصعب عليها الامتثال له. وبينما قد يؤدي تخفيف المتطلبات بشكل مفرط إلى خطر عدم قدرة البنوك على تلبية طلبات السحب، فإن فوائد تخفيض متطلبات الاحتياطي في مارس 2020 فاقت المخاطر.

في القسم التالي، سنناقش كيفية استخدام الفائدة على الاحتياطيات الفائضة كأداة للسياسة النقدية.

السياسة النقدية والاحتياطيات الوفيرة

كما أشرنا سابقاً، لم يكن لدى البنوك في الولايات المتحدة تاريخياً سبب يذكر للاحتفاظ بأكثر من الحد الأدنى المطلوب من الاحتياطيات لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمي لم يدفع أي فائدة على تلك الاحتياطيات. وقد تغير هذا السلوك بشكل كبير خلال الأزمة المالية في 2008-2009.

خلال هذه الفترة، فشل 389 بنكاً. استجابت البنوك التي نجت للأزمة المالية بزيادة احتياطياتها بما يتجاوز بكثير الحد الأدنى المطلوب. وبالتزامن مع الإجراءات التي اتخذتها اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) وحكومة الولايات المتحدة للاستجابة للأزمة المالية، زادت احتياطيات البنوك من حوالي 15 مليار دولار في عام 2007 إلى 2.7 تريليون دولار بحلول أواخر عام 2014. وبينما انخفضت الاحتياطيات إلى حوالي 1.7 تريليون دولار بحلول عام 2017، لم تعد هذه بيئة احتياطيات محدودة، بل بيئة احتياطيات وفيرة. في الواقع، في عام 2019، أصدرت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بياناً يشير إلى أن السياسة النقدية ستستند إلى الاحتياطيات الوفيرة. بينما قد يكون قراراً جيداً للبنوك الاحتفاظ باحتياطيات وفيرة، كما نعلم، يسهل النظام المصرفي النشاط الاقتصادي قصير الأجل وطويل الأجل عندما يقدم قروضاً لتمويل الاستهلاك، والاستثمار والتوسع التجاري، والمساعدة في تمويل ودعم الابتكار، من بين العديد من الاحتمالات الأخرى. بمعنى ما، تسمح القروض للاقتصاد بأن يصبح أكثر إنتاجية في نهاية المطاف، مما يؤدي إلى زيادة في النمو الاقتصادي طويل الأجل. النقطة المهمة هي أننا بحاجة إلى أن يكون النظام المصرفي مستعداً لتقديم القروض وليس فقط الاحتفاظ باحتياطيات فائضة وفيرة. ومع ذلك، عندما تحتفظ البنوك بتريليون دولار أو أكثر كاحتياطيات فائضة، فهذه أموال تختار عدم إقراضها، مما قد يتسبب في نمو الاقتصاد بمعدل أبطأ مما قد يكون عليه بخلاف ذلك.

كيف يمكن للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) إذاً تحفيز البنوك على إقراض هذه الاحتياطيات الفائضة؟ هنا يأتي دور سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB). سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) هو سعر الفائدة المدفوع للبنوك مقابل حيازاتها من الاحتياطيات الفائضة. منح الكونغرس الاحتياطي الفيدرالي القدرة على دفع هذه الفائدة في عام 2006. وكان من المقرر أصلاً أن تبدأ السياسة في عام 2011، لكن الأزمة المالية عجلت ببدء تطبيقها إلى عام 2008. (لبضع سنوات، كان هناك معدلان منفصلان، سعر الفائدة على الاحتياطيات المطلوبة وسعر الفائدة على الاحتياطيات الفائضة، ولكن تم دمج هذين المعدلين في سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) في عام 2021). تتحكم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) مباشرة. وتحدده بأي معدل تختاره، بناءً على ظروف الاقتصاد الكلي والتوقعات.

يمكننا الآن استكشاف كيف يمكن أن يؤثر سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) على قرارات البنوك بالاحتفاظ باحتياطيات فائضة أكثر أو أقل. كما أشرنا في مناقشتنا لعمليات السوق المفتوحة، فإن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) هو سعر الفائدة المحدد الذي تستهدفه اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). سوق الأموال الفيدرالية هو المكان الذي تقترض فيه البنوك وتُقرض احتياطياتها الفائضة من بعضها البعض على مدى فترة زمنية قصيرة جداً، وغالباً ما توصف بأنها لليلة واحدة. إنه سوق، كما أوضحنا في الطلب والعرض، مع وجود عرض وطلب وسعر. في سوق الأموال الفيدرالية، يمكنك اعتبار سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) هو السعر الذي يتقاضاه البنك مقابل إقراض (أو بيع) الاحتياطيات الفائضة في سوق الأموال الفيدرالية، ويمكنك اعتبار سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) هو السعر الذي يدفعه البنك مقابل اقتراض (أو شراء) تلك الاحتياطيات الفائضة. تستهدف اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) لأنه مع زيادة أو نقصان سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR)، تزداد أو تنقص معظم أسعار الفائدة الأخرى في النهاية أيضاً. في السياسة النقدية والنتائج الاقتصادية، سنوضح كيف تؤثر التغيرات في أسعار الفائدة على الاقتصاد الكلي.

لتوضيح كيف يمكن أن تؤثر التغيرات في سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR)، لنفترض أن سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) هو 2%، مما يعني أن البنك يمكنه كسب 2% على احتياطياته الفائضة، خالية من المخاطر. نظراً لأن فترة الإقراض في سوق الأموال الفيدرالية غالباً ما تكون قصيرة جداً، وأحياناً أقصر من يوم واحد، فإن تلك القروض تكاد تكون خالية من المخاطر. ونتيجة لذلك، تعتبر معظم البنوك سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) بديلاً قريباً جداً لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR). إذا كان سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) يدفع أيضاً فائدة بنسبة 2%، فإن البنك، بشكل عام، لن يبالي بمكان الاحتفاظ باحتياطياته الفائضة.

لنفترض أن ظروف الاقتصاد الكلي أقنعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR). للقيام بذلك، ستخفض سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB). دعونا نرى لماذا. إذا انخفض سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) إلى 1.75%، فستختار البنوك عموماً تقليل حيازاتها من الاحتياطيات الفائضة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمي الخاص بها، وبدلاً من ذلك ستقرض تلك الاحتياطيات الفائضة في سوق الأموال الفيدرالية لكسب سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) الأعلى حالياً بنسبة 2%. لكن هذه الزيادة في عرض الاحتياطيات الفائضة في سوق الأموال الفيدرالية ستعمل على خفض السعر في سوق الأموال الفيدرالية، وهو سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR).

عندما تخفض اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB)، فإنها تميل أيضاً إلى خفض معدل الخصم في نفس الوقت. يمكن لبعض البنوك حينئذٍ الانخراط في المراجحة (arbitrage)، وهي الشراء والبيع المتزامنان (أو شبه المتزامنين) لسلعة للاستفادة من فرق في سعر تلك السلعة عبر الأسواق. في مثالنا، إذا انخفض معدل الخصم أيضاً من 2% إلى 1.75%، يمكن للبنك اقتراض احتياطيات فائضة من الاحتياطي الفيدرالي بسعر خصم 1.75% ثم إقراض نفس تلك الاحتياطيات الفائضة في سوق الأموال الفيدرالية بسعر 2%، ليكسب 0.0025 دولار على كل 1.00 دولار مقترض. (قد لا يبدو هذا كثيراً، ولكن اضربه في مليون دولار أو 10 ملايين دولار وسيتراكم بسرعة.) لكن نشاط المراجحة هذا يضمن أيضاً أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) سينخفض كما ترغب اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لأن الزيادة في عرض الاحتياطيات الفائضة ستتسبب في انخفاض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR)، ومع مغادرة البنوك لسوق الأموال الفيدرالية للاقتراض من الاحتياطي الفيدرالي، فإن الانخفاض في الطلب على الاحتياطيات الفائضة سيتسبب في انخفاض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) أيضاً.

بدلاً من ذلك، لنفترض أن ظروف الاقتصاد الكلي أقنعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) برفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR). إذا زادت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) إلى 2.25%، فستختار البنوك حينئذٍ الاحتفاظ بالمزيد من الاحتياطيات الفائضة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمي الخاص بها وكسب سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) الأعلى. سيؤدي هذا الانخفاض في العرض في سوق الأموال الفيدرالية إلى زيادة سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) أيضاً.

ستضمن المراجحة أيضاً زيادة سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR). مع زيادة سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB)، ستقترض البنوك المزيد من الاحتياطيات الفائضة في سوق الأموال الفيدرالية وتودعها لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمي الخاص بها لكسب ربح من الفرق بين سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) وسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR). ستتسبب هذه الزيادة في الطلب حينئذٍ في زيادة سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) أيضاً.

التيسير الكمي

تعمل أقوى وأكثر الأدوات التقليدية الثلاث للسياسة النقدية استخداماً – عمليات السوق المفتوحة – عن طريق توسيع أو تقليص المعروض النقدي بطريقة تؤثر على سعر الفائدة. في أواخر عام 2008، بينما كان الاقتصاد الأمريكي يعاني من الركود، كان الاحتياطي الفيدرالي قد خفض سعر الفائدة بالفعل إلى ما يقرب من الصفر. ومع استمرار الركود، قرر الاحتياطي الفيدرالي تبني سياسة مبتكرة وغير تقليدية تُعرف باسم التيسير الكمي (QE). وهو شراء البنوك المركزية للسندات الحكومية طويلة الأجل والأوراق المالية الخاصة المدعومة بالرهون العقارية لإتاحة الائتمان بهدف تحفيز الطلب الكلي (aggregate demand).

اختلف التيسير الكمي عن السياسة النقدية التقليدية بعدة طرق رئيسية. أولاً، تضمن قيام الاحتياطي الفيدرالي بشراء سندات الخزانة (Treasury bonds) طويلة الأجل، بدلاً من أذونات الخزانة (Treasury bills) قصيرة الأجل. في عام 2008، ومع ذلك، كان من المستحيل تحفيز الاقتصاد أكثر عن طريق خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل لأنها كانت منخفضة بالفعل قدر الإمكان. (اقرأ ميزة "ربط بالواقع" الختامية للمزيد حول هذا الموضوع.) لذلك، سعى الرئيس برنانكي إلى خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل باستخدام التيسير الكمي.

يؤدي هذا إلى طريقة ثانية يختلف بها التيسير الكمي عن السياسة النقدية التقليدية. فبدلاً من شراء سندات الخزانة، بدأ الاحتياطي الفيدرالي أيضاً بشراء أوراق مالية خاصة مدعومة بالرهون العقارية، وهو أمر لم يفعله من قبل. خلال الأزمة المالية، التي عجلت بالركود، وصفت الأوراق المالية المدعومة بالرهون العقارية بأنها "أصول سامة"، لأنه عندما انهار سوق الإسكان، لم يعرف أحد قيمة هذه الأوراق المالية، مما وضع المؤسسات المالية التي كانت تحتفظ بتلك الأوراق المالية في وضع هش للغاية. من خلال عرض شراء الأوراق المالية المدعومة بالرهون العقارية، كان الاحتياطي الفيدرالي يدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى الانخفاض ويزيل أيضاً "الأصول السامة" المحتملة من الميزانيات العمومية للشركات المالية الخاصة، مما سيعزز النظام المالي.

حدث التيسير الكمي (QE) في ثلاث مراحل:

1. خلال المرحلة الأولى من التيسير الكمي (QE₁)، التي بدأت في نوفمبر 2008، اشترى الاحتياطي الفيدرالي 600 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهون العقارية من الشركات الحكومية فاني ماي وفريدي ماك.
2. في نوفمبر 2010، بدأ الاحتياطي الفيدرالي المرحلة الثانية من التيسير الكمي (QE₂)، حيث اشترى 600 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية.
3. بدأت المرحلة الثالثة من التيسير الكمي (QE₃) في سبتمبر 2012 عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي بشراء 40 مليار دولار إضافية من الأوراق المالية المدعومة بالرهون العقارية شهرياً. وزاد هذا المبلغ في ديسمبر 2012 إلى 85 مليار دولار شهرياً. صرح الاحتياطي الفيدرالي بأنه، عندما تسمح الظروف الاقتصادية، سيبدأ في التخفيض التدريجي (أو تقليل المشتريات الشهرية). وبحلول أكتوبر 2014، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن شراء السندات النهائي بقيمة 15 مليار دولار، منهياً التيسير الكمي.

عادة ما ننظر إلى سياسات التيسير الكمي التي تبناها الاحتياطي الفيدرالي (وكذلك البنوك المركزية الأخرى حول العالم) على أنها إجراءات طوارئ مؤقتة. إذا كانت هذه الخطوات مؤقتة، فسيتعين على الاحتياطي الفيدرالي التوقف عن تقديم هذه القروض الإضافية وبيع الأوراق المالية التي جمعها. يكمن القلق في أن عملية التيسير الكمي قد تكون أصعب في عكسها مما كانت عليه في تطبيقها. وتشير الأدلة إلى أن المرحلة الأولى من التيسير الكمي (QE₁) كانت ناجحة إلى حد ما، لكن المرحلتين الثانية والثالثة (QE₂ و QE₃) كانتا أقل نجاحاً.

بالانتقال سريعاً إلى مارس 2020، عندما وعد الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة جيروم باول بجولة أخرى من مشتريات الأصول التي أطلق عليها البعض اسم "QE4"، والتي كانت تهدف مرة أخرى إلى توفير السيولة لنظام مالي مضطرب في أعقاب الوباء. كانت هذه الجولة أسرع بكثير، حيث زادت أصول الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 2 تريليون دولار في بضعة أشهر فقط. في الآونة الأخيرة، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في إبطاء شراء هذه الأصول مرة أخرى من خلال التخفيض التدريجي، ومن المتوقع أن تزداد وتيرة التخفيض التدريجي خلال عام 2022. ولكن اعتباراً من نهاية عام 2021، تجاوز إجمالي أصول الاحتياطي الفيدرالي 8 تريليون دولار، مقارنة بـ 4 تريليون دولار في فبراير 2020.