New York Stock Exchange

সবচেয়ে পুরনো ও সবচেয়ে মর্যাদাসম্পন্ন দালাল বাজার হলো New York Stock Exchange (NYSE), যা 1792 সাল থেকে বিদ্যমান। প্রায়ই "Big Board" নামে পরিচিত, এটি নিউ ইয়র্ক সিটির কেন্দ্রস্থলে Wall Street-এ অবস্থিত। NYSE প্রায় 2,400 কোম্পানির শেয়ার তালিকাভুক্ত করে এবং 2016 সালের শেষে এর মোট বাজার মূলধন (দেশীয় ও বিদেশি কোম্পানি) ছিল $25.8 ট্রিলিয়ন। একটি সাধারণ দিনে NYSE-তে 3 বিলিয়নেরও বেশি শেয়ার লেনদেন হয়।¹⁸ এটি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের দালাল বাজারে লেনদেনের পরিমাণের 90 শতাংশ প্রতিনিধিত্ব করে। প্রধান কোম্পানি যেমন IBM, Coca-Cola, AT&T, Procter & Gamble, Ford Motor Co., এবং Chevron NYSE-এ তাদের শেয়ার তালিকাভুক্ত করে। NYSE-এ তালিকাভুক্ত হতে হলে কোম্পানিগুলোকে কঠোর তালিকাভুক্তির শর্ত এবং বার্ষিক রক্ষণাবেক্ষণের শর্ত পূরণ করতে হয়, যা তাদের বিশ্বাসযোগ্যতা দেয়।

NYSE অ-মার্কিন কোম্পানিগুলোর কাছেও জনপ্রিয়। প্রায় $63 ট্রিলিয়নের বৈশ্বিক বাজার মূলধন সম্পন্ন 490-এরও বেশি বিদেশি কোম্পানি এখন NYSE-এ তাদের সিকিউরিটিজ তালিকাভুক্ত করেছে।¹⁹

সম্প্রতি পর্যন্ত, NYSE-এর সমস্ত লেনদেন বিশাল NYSE ট্রেডিং ফ্লোরে সম্পন্ন হতো। NYSE-এ লেনদেনকারী প্রতিটি কোম্পানিকে ফ্লোরে একটি ট্রেডিং পোস্টে নিযুক্ত করা হয়। যখন কোনো এক্সচেঞ্জ সদস্য কোনো নির্দিষ্ট শেয়ার ক্রয় বা বিক্রয়ের আদেশ পান, তখন সেই আদেশটি কোম্পানির ট্রেডিং পোস্টে একজন ফ্লোর ব্রোকারের কাছে প্রেরণ করা হয়। ফ্লোর ব্রোকাররা তাদের গ্রাহকদের জন্য সেরা মূল্য পেতে ট্রেডিং ফ্লোরে অন্যান্য ব্রোকারদের সাথে প্রতিযোগিতা করেন।

ইলেকট্রনিক এক্সচেঞ্জগুলোর প্রতিযোগিতামূলক চাপের জবাবে NYSE একটি হাইব্রিড বাজার তৈরি করেছে যা ফ্লোর নিলাম বাজার ও স্বয়ংক্রিয় ট্রেডিংয়ের বৈশিষ্ট্য একত্রিত করে। এর গ্রাহকরা এখন কীভাবে লেনদেন করবেন তা বেছে নিতে পারেন। প্রবণতা বিভাগে, আমরা সিকিউরিটিজ বাজারে নেতৃস্থানীয় অবস্থান বজায় রাখতে NYSE যে অন্যান্য পরিবর্তন করছে তা আলোচনা করব।

আরেকটি জাতীয় শেয়ার বাজার হলো American Stock Exchange (AMEX), যা 700-এরও বেশি কর্পোরেশনের সিকিউরিটিজ তালিকাভুক্ত করে, কিন্তু মার্কিন সিকিউরিটিজ বাজারে বার্ষিক শেয়ার লেনদেনের মাত্র 4 শতাংশ পরিচালনা করে। AMEX-এর নিয়মকানুন NYSE-এর তুলনায় কম কঠোর হওয়ায়, বেশিরভাগ AMEX কোম্পানি NYSE-এ তালিকাভুক্ত কর্পোরেশনগুলোর তুলনায় ছোট এবং কম পরিচিত। কিছু কোম্পানি NYSE-এর যোগ্যতা অর্জন করলে সেখানে স্থানান্তরিত হয়। অন্যান্য কোম্পানি AMEX-এ থাকতেই পছন্দ করে। একই সময়ে কোম্পানিগুলো উভয় বাজারে তালিকাভুক্ত থাকতে পারে না। তবে AMEX এক্সচেঞ্জ ট্রেডেড ফান্ড এবং অপশন ট্রেডিং-এ একটি প্রধান বাজার হয়ে উঠেছে।

Exhibit 16.7 New York Stock Exchange (NYSE) বিশ্বের সবচেয়ে বড় সিকিউরিটিজ বাজার। এর বাজার মূলধন দেশি ও বিদেশি উভয় বাজারকে ছাড়িয়ে যায়। অন্যান্য আর্থিক বাজারের মতো নয়, NYSE মূলত বিশেষজ্ঞদের (specialists) মাধ্যমে লেনদেন পরিচালনা করে—এরা আর্থিক পেশাদার যারা সিকিউরিটিজের ক্রেতা ও বিক্রেতাদের মিলিয়ে দেন এবং বাজার আদেশে বিড ও আস্ক মূল্যের মধ্যবর্তী পার্থক্য থেকে আয় করেন। NYSE-এর হাইব্রিড ট্রেডিং সিস্টেম সম্পূর্ণ স্বয়ংক্রিয়, ইলেকট্রনিক ট্রেডিং থেকে কীভাবে আলাদা? (Credit: Kevin Hutchison/ flickr/ Attribution 2.0 Generic (CC BY 2.0))

আঞ্চলিক বাজারগুলো

বার্ষিক শেয়ার লেনদেনের অবশিষ্ট 6 শতাংশ মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের বেশ কয়েকটি আঞ্চলিক বাজারে সম্পন্ন হয়। এই বাজারগুলো তাদের নিজ অঞ্চলের কোম্পানিগুলোর প্রায় 100 থেকে 500টি সিকিউরিটিজ তালিকাভুক্ত করে। আঞ্চলিক বাজারের সদস্যপদ বিধিমালা NYSE-এর তুলনায় অনেক কম কঠোর। শীর্ষ আঞ্চলিক বাজারগুলো হলো Boston, Chicago, Philadelphia এবং National (পূর্বে Cincinnati) বাজার। NYSE এবং অনেক আঞ্চলিক বাজারকে সংযুক্তকারী একটি ইলেকট্রনিক নেটওয়ার্ক ব্রোকারদের সেরা মূল্যে সিকিউরিটিজ লেনদেন করার সুযোগ দেয়।

আঞ্চলিক বাজারগুলো, যেগুলো প্রতিযোগিতায় টিকে থাকতে সংগ্রাম করছিল, Securities and Exchange Commission-এর (SEC-এর) Regulation NMS (National Market System) পাস হওয়ার মাধ্যমে উপকৃত হয়েছে, যা 2007 সালে পুরোপুরি কার্যকর হয়েছিল। Regulation NMS সিকিউরিটিজ লেনদেনে মূল্যকে সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ বিষয় হিসেবে নির্ধারণ করে এবং সমস্ত আদেশ অবশ্যই সেরা মূল্য প্রদানকারী ট্রেডিং স্থানে যেতে হবে।²⁰

NASDAQ

সবচেয়ে বড় ডিলার বাজার হলো ন্যাশনাল অ্যাসোসিয়েশন অব সিকিউরিটিজ ডিলার্স অটোমেটেড কোটেশন সিস্টেম, যা সাধারণত NASDAQ নামে পরিচিত। প্রথম ইলেকট্রনিক-ভিত্তিক শেয়ার বাজার হিসেবে NASDAQ একটি অত্যাধুনিক টেলিযোগাযোগ নেটওয়ার্ক যা সমগ্র মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে ডিলারদের সংযুক্ত করে। 1971 সালে ওভার-দ্য-কাউন্টার (OTC) বাজার থেকে যাত্রা শুরু করে আজকের NASDAQ একটি স্বতন্ত্র সিকিউরিটিজ বিনিময় কেন্দ্রে পরিণত হয়েছে — এটি আর OTC বাজারের অংশ নয়। NASDAQ-এ NYSE-এর চেয়ে বেশি কোম্পানি তালিকাভুক্ত, তবে মোট বাজার মূলধনে NYSE এখনো এগিয়ে। 2016 সালে NASDAQ-এ দৈনিক গড়ে 1.6 বিলিয়ন শেয়ার লেনদেন হয়েছে, যা একে বর্তমানে সবচেয়ে বড় ইলেকট্রনিক শেয়ার বাজারে পরিণত করেছে।²¹ এটি প্রায় 3,700টি সবচেয়ে সক্রিয় OTC সিকিউরিটির হালনাগাদ ক্রয় ও বিক্রয় মূল্য দেয়। এর অত্যাধুনিক ইলেকট্রনিক যোগাযোগ ব্যবস্থা ঐতিহ্যবাহী ফ্লোর বাজারের চেয়ে দ্রুত লেনদেন নিশ্চিত করে এবং OTC বাজারের জনপ্রিয়তা ও প্রবৃদ্ধির মূল কারণ।

2006 সালের জানুয়ারিতে SEC জাতীয় সিকিউরিটিজ বিনিময় কেন্দ্র হিসেবে পরিচালনার জন্য NASDAQ-এর আবেদন অনুমোদন করে। ফলস্বরূপ, NASDAQ Stock Market LLC 2006 সালের আগস্টে স্বাধীনভাবে কার্যক্রম শুরু করে।²² অনেক সুপরিচিত কোম্পানির সিকিউরিটিজ NASDAQ-এ লেনদেন হয়, যাদের কেউ কেউ সংগঠিত বিনিময় কেন্দ্রেও তালিকাভুক্ত হতে পারত। এর উদাহরণের মধ্যে রয়েছে Amazon, Apple, Costco, Comcast, JetBlue, Microsoft, Qualcomm, এবং Starbucks। অধিকাংশ বাণিজ্যিক ব্যাংক ও বিমা কোম্পানির শেয়ারও এই বাজারে লেনদেন হয়, একইভাবে অধিকাংশ সরকারি ও কর্পোরেট বন্ডও। 400-এর বেশি বিদেশি কোম্পানিও NASDAQ-এ লেনদেন করে।

এক দশকেরও বেশি আগে, NASDAQ তার কাঠামো পরিবর্তন করে তিন স্তরের বাজারে রূপান্তরিত করেছে:

• NASDAQ Global Select Market, একটি নতুন স্তর যেখানে NASDAQ-এর মতে "অন্য যেকোনো বাজারের তুলনায় উচ্চতর আর্থিক ও তারল্য বিষয়ক শর্ত" রয়েছে। 1,000-এর বেশি NASDAQ কোম্পানি এই গোষ্ঠীর যোগ্যতা অর্জন করে।
• NASDAQ Global Market (পূর্বে NASDAQ National Market নামে পরিচিত), যেখানে প্রায় 1,650টি কোম্পানি তালিকাভুক্ত থাকবে।
• NASDAQ Capital Market, NASDAQ Small Cap Market-এর স্থলাভিষিক্ত হবে এবং প্রায় 550টি কোম্পানি তালিকাভুক্ত করবে।

তিনটি বাজার স্তরই NASDAQ-এর কঠোর তালিকাভুক্তি ও কর্পোরেট সুশাসনের মানদণ্ড মেনে চলে।²³

ওভার-দ্য-কাউন্টার বাজার

ওভার-দ্য-কাউন্টার (OTC) বাজার বলতে উপরে বর্ণিত সংগঠিত স্টক এক্সচেঞ্জগুলোর বাইরের বাজারগুলোকে বোঝায়। দুটি OTC বাজার রয়েছে: ওভার-দ্য-কাউন্টার বুলেটিন বোর্ড (OTCBB) এবং পিংক শিটস। এই বাজারগুলো সাধারণত ছোট কোম্পানিগুলোর তালিকা করে এবং এতে কোনো তালিকাভুক্তি বা রক্ষণাবেক্ষণের মানদণ্ড নেই, যা অর্থায়নের সন্ধানে থাকা নতুন কোম্পানিগুলোর কাছে আকর্ষণীয়। OTC কোম্পানিগুলোকে SEC-এর সাথে নথি দাখিল করতে বা Sarbanes-Oxley আইনের ব্যয়বহুল বিধান মেনে চলতে হয় না। তাই OTC কোম্পানিগুলোতে বিনিয়োগ অত্যন্ত ঝুঁকিপূর্ণ এবং এটি কেবলমাত্র অভিজ্ঞ বিনিয়োগকারীদের জন্য প্রযোজ্য।

সিকিউরিটিজ আইনপ্রণয়ন

1929 সালের শেয়ার বাজার ধসের প্রতিক্রিয়ায় এবং মহামন্দার সময়কার পরবর্তী সমস্যাগুলোর প্রেক্ষিতে কংগ্রেস 1933 সালের Securities Act পাস করে। এটি নতুন সিকিউরিটিজ ইস্যু সম্পর্কে সম্পূর্ণ তথ্য প্রকাশের বাধ্যবাধকতা আরোপ করে বিনিয়োগকারীদের সুরক্ষা দেয়। ইস্যুকারীকে একটি নিবন্ধন বিবৃতি SEC-এর কাছে জমা দিতে হয়, যা সিকিউরিটি বিক্রির পূর্বে SEC অনুমোদন করতে হবে।

1934 সালের Securities Exchange Act of 1934 আনুষ্ঠানিকভাবে SEC-কে সিকিউরিটিজ এক্সচেঞ্জ নিয়ন্ত্রণের ক্ষমতা প্রদান করে। 1964 সালে এই আইনটি সংশোধন করে SEC-কে ডিলার বাজারের উপরেও কর্তৃত্ব দেওয়া হয়। এই সংশোধনীতে শেয়ার বাজার পরিচালনার বিধিমালা অন্তর্ভুক্ত করা হয় এবং SEC-কে সকল অংশগ্রহণকারী (এক্সচেঞ্জ সদস্য, ব্রোকার, ডিলার) ও এই বাজারে লেনদেনকৃত সিকিউরিটিজের উপর নিয়ন্ত্রণ প্রদান করা হয়।

1934 সালের এই আইনটি অভ্যন্তরীণ তথ্যভিত্তিক শেয়ার লেনদেন-ও নিষিদ্ধ করে। এতে সাধারণ জনগণের কাছে অপ্রাপ্য তথ্য ব্যবহার করে সিকিউরিটিজ লেনদেনে মুনাফা করা হয়। তবে শিথিল প্রয়োগের কারণে 1980-এর দশকের শেষদিকে বেশ কয়েকটি বড় অভ্যন্তরীণ তথ্যভিত্তিক শেয়ার লেনদেন কেলেঙ্কারি ঘটে। Insider Trading and Fraud Act of 1988 এই অপরাধের শাস্তি উল্লেখযোগ্যভাবে বাড়ায় এবং বেআইনি কার্যক্রমের তদন্ত ও বিচারে SEC-কে আরও ক্ষমতা দেয়। অভ্যন্তরীণ ব্যক্তি-র সংজ্ঞা কোম্পানির পরিচালক, কর্মী ও তাদের আত্মীয়দের বাইরে প্রসারিত করে এমন যেকোনো ব্যক্তিকে অন্তর্ভুক্ত করা হয় যিনি কোনো কোম্পানি সম্পর্কে ব্যক্তিগত তথ্য পান।

অন্যান্য গুরুত্বপূর্ণ আইনের মধ্যে রয়েছে Investment Company Act of 1940, যা SEC-কে বিনিয়োগ কোম্পানির (যেমন আর্থিক প্রতিষ্ঠান দ্বারা পরিচালিত মিউচুয়াল ফান্ড) কার্যক্রম নিয়ন্ত্রণের অধিকার দেয়, এবং Investment Advisers Act of 1940, যা বিনিয়োগ পরামর্শদাতাদের তাদের পটভূমি সম্পর্কিত তথ্য প্রকাশ করতে বাধ্য করে। Securities Investor Protection Corporation (SIPC) 1970 সালে প্রতিষ্ঠিত হয় কোনো ব্রোকারেজ ফার্ম দেউলিয়া হলে গ্রাহকদের সুরক্ষার জন্য, প্রতিটি গ্রাহকের অ্যাকাউন্টে $500,000 পর্যন্ত বিমা প্রদানের মাধ্যমে।

হাজার হাজার বিনিয়োগকারীকে ক্ষতিগ্রস্তকারী কর্পোরেট কেলেঙ্কারির প্রতিক্রিয়ায় SEC সিকিউরিটিজ শিল্পে জনগণের আস্থা পুনরুদ্ধারের জন্য নতুন বিধিমালা প্রণয়ন করে। এটি 2000 সালের অক্টোবরে Regulation FD ("ন্যায্য প্রকাশ"-এর জন্য) জারি করে। Regulation FD পাবলিক কোম্পানিগুলোকে একই সময়ে সকল বিনিয়োগকারীর সাথে তথ্য ভাগ করে নিতে বাধ্য করে, যা তথ্য প্রাপ্তির ক্ষেত্রে সমান সুযোগ নিশ্চিত করে। Sarbanes-Oxley Act of 2002 সিকিউরিটিজ অফার, বিক্রয় ও বাজারজাতকরণ নিয়ন্ত্রণের ক্ষেত্রে SEC-কে আরও বেশি ক্ষমতা প্রদান করেছে।

স্ব-নিয়ন্ত্রণ

বিনিয়োগ সম্প্রদায় নিজেও নিজেদের নিয়ন্ত্রণ করে। আর্থিক বাজারে অপব্যবহারের সম্ভাবনা কমাতে তারা নৈতিক মানদণ্ড তৈরি ও প্রয়োগ করে। Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) দেশের 3,700-এরও বেশি ব্রোকারেজ ফার্ম ও 600,000-এরও বেশি নিবন্ধিত ব্রোকারের তদারকি করে। এটি বিধি-বিধান তৈরি করে, বিরোধ নিষ্পত্তির ফোরাম চালায় এবং বিনিয়োগকারীদের সুরক্ষা ও সুবিধার জন্য সদস্যদের কার্যক্রমের নিয়ন্ত্রণমূলক পর্যালোচনা করে।

"ব্ল্যাক মান্ডে"-র প্রতিক্রিয়ায়—1987 সালের 19 অক্টোবর, যেদিন Dow Jones Industrial Average 508 পয়েন্ট পতন ঘটে এবং লেনদেন কার্যক্রম এক্সচেঞ্জের কম্পিউটারকে মারাত্মকভাবে অতিরিক্ত বোঝাই করে ফেলে—সিকিউরিটিজ বাজারগুলো এই সংকটের পুনরাবৃত্তি রোধ করতে সংশোধনমূলক পদক্ষেপ গ্রহণ করে। এখন, নির্দিষ্ট পরিস্থিতিতে, সার্কিট ব্রেকার 15 মিনিটের শীতলায়ন বিরতির জন্য লেনদেন বন্ধ করে দেয়, যাতে একদিনে বাজার কতটা পড়তে পারে তা সীমিত করা যায়। 2012 সালে SEC-এর অনুমোদিত সংশোধিত বিধিমালা অনুযায়ী, S&P 500 সূচক পূর্ববর্তী দিনের সমাপনী সংখ্যা থেকে 7 শতাংশ (স্তর 1), 13 শতাংশ (স্তর 2) এবং 20 শতাংশ (স্তর 3) হ্রাস পেলে বাজার-ব্যাপী সার্কিট ব্রেকার কার্যকর হয়।²⁶